2019年9月16日，中国人民银行决定全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，同时还将在后续再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，本次降准共将释放准备金9000亿元，目的是“支持实体经济发展，降低社会融资实际成本”。
今年A股市场熊牛转折的两大因素：美联储由紧转松，中国由去杠杆转向金融供给侧改革。风险提示：宏观经济下行压力超预期，盈顺利利环境超预期波动，去杠杆节奏超预期，信用风险暴露速度过快。
四季度经济基本面数据的关注点仍然在房地产投资能否维持韧性、基建投资能否在积极的财政政策下有所回暖，在怎么样的房地产投资和基建投资组合下能维持GDP增速的目标。粗略测算2015年以来基建、房地产和制造业投资对名义GDP增速的贡献，测算方法与对固定资产增速的贡献相似。
我们在七月初针对市场担心的“核心资产”“抱团”问题，发表了《非典型“抱团”》的主题分析。与此前的几次机构“抱团”明显不同，本次核心资产“抱团”上涨收益的取得，并非主要来自估值扩张，而是盈利增长。
事件：近期，伴随国际三大指数纳入与扩容，北上资金从8月下旬开始持续入场，自8月16日至9月18日，陆股通北上资金合计净流入接近700亿。伴随三大指数共振扩容期的到来，8月下旬以来外资入场持续加速。
在8月经济数据总体偏弱的背景下，昨日央行MLF操作“减量不减价”，宽松程度不及市场前期预期，同日股市大跌，债市同步走弱，呈现“股债双杀”的局面。MLF续做“减量不减价”对宽松预期形成压制，叠加基本面利空较多，导致股债双双走弱。
根据国家统计局2019年9月16日公布的宏观经济数据：2019年8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，社会消费品零售总额同比名义增长7.5%，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长5.5%。
通过对历史以及欧元区各部门债务进行分析，我们认为此次欧央行的宽松货币政策难以对欧元区经济以及通胀形成明显的促进作用，可能会促进欧元区的国债价格以及股票市场价格进一步上涨。
(3)信贷方面，8月增速小幅放缓，企业融资有所改善，中长期贷款和短期贷款同比增量均转正；票据融资同比增量仍为负，高基数或形成一定拖累。8月居民端贷款同比增量继续为负，为-474亿，其中短期贷款同比增达-600亿，继续在负数区间；中长期贷款同比增量转正，为125亿。
9月10日，外管局宣布：经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。截至2019年8月末，我国QFII投资总额度3000亿美元，共计292家合格境外机构投资者获批投资额度1113.76亿美元，总额度使用率37.12%；RQFII投资总额度19900亿元人民币，共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度，RQFII总额度使用率34.84%。
前期投资者有两大担心，一个是贸易冲突和经济下行，这一点我们8月18日报告《战略性看多A股》中，已经论证过，利空对股市的影响已经大部分反应在估值和时间中。降准和MLF降息是经济周期推动下的政策周期，所有经济体的政策都是周期性波动的，不管成功的经济体还是失败的经济体。
在大规模减税降费和严控房地产的政策背景下，财政收入增速出现明显放缓，市场担心未来财政的逆周期调节可能存在心有余而力不足的情况。公共财政支出：刚性支出较多，近年来增速相对平稳，财政扩张也是逆周期调节的手段。
从非金融上市公司资产负债表的数据来看，上市公司整体的资产负债率是整体上升的；但企业融资需求偏弱、信用投放不足是2019年2季度以来的共识，统计局提供的工业企业资产负债率同样提示我们工业企业在边际上处于去杠杆进程。
当银行获得票据，同样可以选择将票据转贴现给其他银行，或者直接向央行申请再贴现获得有折扣的票面资金。票据贴现利率从去年二季度以来呈现下行趋势，今年7月快速下行，于月末接近17年以来最低点，出现倒挂。
自2008年金融危机以来，包括欧央行和日本银行在内的部分央行为了对冲不断下行的经济、物价以及不断攀升的失业率等因素而大幅度下调基准利率，甚至实行负利率政策。对资本市场的影响：引导国债收益率曲线整体下行，汇率和股价表现存在差异，日本负利率政策对股票价格和汇率调控作用不及预期。
(2)在过去的“定价体系”下，我们习惯于给予类似情形十的公司以更高的估值，他们第一阶段增速有40%。(3)过去，我们的视角集中在一阶段看谁“跑得快”，我们就会给予短期增速g更高的情形十以高估值。
6月工业同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；其中墨西哥、阿根廷好于前值，新加坡、泰国、巴西、南非弱于前值。以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非(南非为9年国债)、墨西哥等9个经济体6月10年国债收益率全面低于5月。
年初以来我们一直维持2019年A股和港股指数是“N型走势”，2019年行情类似2005年和2013年都是大盘指数的底部区域、牛熊转折期、行情N型走势，结构性牛市率先呈现(核心资产类似当年“五朵金花”行情)。
整体而言，基建和房地产投资增速的回落是投资增速下滑的主因，也印证没有重走刺激投资的老路。而代表投资内生动力的制造业投资增速，正在筑底企稳并缓慢回升，反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。
2019年上半年在严控地方政府隐性债务、金融供给侧改革等政策的影响下，财政支出和基建投资出现背离。考虑到政策对地产调控的力度和决心，我们认为下半年房地产信托下降将伴随基建类信托和投资的回升。
