广发证券戴康：如何理解颠覆性的金融供给侧慢牛
09/25
08:56
广发证券总量团队2019年“经济线索与政策脉络”总量研究论坛与9月24日在上海举行，广发证券首席策略分析师戴康参会并发表演讲《如何理解颠覆性的金融供给侧慢牛》，以下为演讲报告原文：
今天会议的主旨是经济线索与政策脉络。我想起一个词叫“智者乘势”，金融供给侧改革就是本轮A股最大的势。为了准备这次广发总量论坛上的发言，我用了足足两周的时间思考总结。上周五我参加银行的内部研讨会第一次讲，发现半小时的时间浅尝辄止不太够，我今天大概花一半的时间讲对A股本轮大的熊牛周期金融供给侧慢牛的理解，余下的时间讲一下四季度策略展望。
围绕三个问题展开：1)为何金融供给侧慢牛是非典型牛市？辨析两大误区：经济不佳≠盈利糟糕；经济不佳≠股市走熊。金融供给侧改革推动A股迈入进化论2.0时代。 2)慢牛主线是什么？金融供给侧改革供需两端受益，中国优势+自主安可+头部券商。今年围绕三个确定性(盈利小年、北向加速、科创开启)。 3)Q4行情怎么看？秋收冬藏，经济下+通胀升=震荡市。配置高低两端：低估值(可选消费)+高景气(电子+必需消费)。
今年A股市场熊牛转折的两大因素：美联储由紧转松，中国由去杠杆转向金融供给侧改革。“金融更好地服务实体”降低A股贴现率驱动金融供给侧慢牛。13-18年的政策主要集中在“先破”，(金融+实体)“去杠杆”；18年末以来，监管层逐步构建新经济“宽信用”供需机制，逐步转入“后立”。
19年A股“金融供给侧慢牛”核心驱动力来自分母端。流动性广谱利率下降，风险偏好修复，而分子端则是结构性影响：高质量发展行业盈利预期改善。市场存在两点误区——第一，“经济不佳，则企业盈利很糟糕”是误将需求与企业盈利划等号，而忽视了企业盈利是供求关系的结果，事实上过去三年实体供给侧改革使得过剩产能大幅消化，供给收缩需求较弱的组合使得本轮企业盈利虽然不佳但失速的可能性也很小；第二，“经济不佳，则股市走熊”是过度看重分子端的影响，而忽视了本轮分母端贴现率的驱动力量更大。 之所以是慢牛，是因为金融供给侧改革不断平衡防风险&防范处置风险的风险，破旧立新过程中风险偏好是波折渐进的。
金银魔术师 沈国兴
