事件：近期，伴随国际三大指数纳入与扩容，北上资金从8月下旬开始持续入场，自8月16日至9月18日，陆股通北上资金合计净流入接近700亿。伴随三大指数共振扩容期的到来，8月下旬以来外资入场持续加速。
在8月经济数据总体偏弱的背景下，昨日央行MLF操作“减量不减价”，宽松程度不及市场前期预期，同日股市大跌，债市同步走弱，呈现“股债双杀”的局面。MLF续做“减量不减价”对宽松预期形成压制，叠加基本面利空较多，导致股债双双走弱。
根据国家统计局2019年9月16日公布的宏观经济数据：2019年8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，社会消费品零售总额同比名义增长7.5%，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长5.5%。
通过对历史以及欧元区各部门债务进行分析，我们认为此次欧央行的宽松货币政策难以对欧元区经济以及通胀形成明显的促进作用，可能会促进欧元区的国债价格以及股票市场价格进一步上涨。
(3)信贷方面，8月增速小幅放缓，企业融资有所改善，中长期贷款和短期贷款同比增量均转正；票据融资同比增量仍为负，高基数或形成一定拖累。8月居民端贷款同比增量继续为负，为-474亿，其中短期贷款同比增达-600亿，继续在负数区间；中长期贷款同比增量转正，为125亿。
9月10日，外管局宣布：经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制。截至2019年8月末，我国QFII投资总额度3000亿美元，共计292家合格境外机构投资者获批投资额度1113.76亿美元，总额度使用率37.12%；RQFII投资总额度19900亿元人民币，共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度，RQFII总额度使用率34.84%。
前期投资者有两大担心，一个是贸易冲突和经济下行，这一点我们8月18日报告《战略性看多A股》中，已经论证过，利空对股市的影响已经大部分反应在估值和时间中。降准和MLF降息是经济周期推动下的政策周期，所有经济体的政策都是周期性波动的，不管成功的经济体还是失败的经济体。
在大规模减税降费和严控房地产的政策背景下，财政收入增速出现明显放缓，市场担心未来财政的逆周期调节可能存在心有余而力不足的情况。公共财政支出：刚性支出较多，近年来增速相对平稳，财政扩张也是逆周期调节的手段。
从非金融上市公司资产负债表的数据来看，上市公司整体的资产负债率是整体上升的；但企业融资需求偏弱、信用投放不足是2019年2季度以来的共识，统计局提供的工业企业资产负债率同样提示我们工业企业在边际上处于去杠杆进程。
当银行获得票据，同样可以选择将票据转贴现给其他银行，或者直接向央行申请再贴现获得有折扣的票面资金。票据贴现利率从去年二季度以来呈现下行趋势，今年7月快速下行，于月末接近17年以来最低点，出现倒挂。
自2008年金融危机以来，包括欧央行和日本银行在内的部分央行为了对冲不断下行的经济、物价以及不断攀升的失业率等因素而大幅度下调基准利率，甚至实行负利率政策。对资本市场的影响：引导国债收益率曲线整体下行，汇率和股价表现存在差异，日本负利率政策对股票价格和汇率调控作用不及预期。
(2)在过去的“定价体系”下，我们习惯于给予类似情形十的公司以更高的估值，他们第一阶段增速有40%。(3)过去，我们的视角集中在一阶段看谁“跑得快”，我们就会给予短期增速g更高的情形十以高估值。
6月工业同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；其中墨西哥、阿根廷好于前值，新加坡、泰国、巴西、南非弱于前值。以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非(南非为9年国债)、墨西哥等9个经济体6月10年国债收益率全面低于5月。
年初以来我们一直维持2019年A股和港股指数是“N型走势”，2019年行情类似2005年和2013年都是大盘指数的底部区域、牛熊转折期、行情N型走势，结构性牛市率先呈现(核心资产类似当年“五朵金花”行情)。
整体而言，基建和房地产投资增速的回落是投资增速下滑的主因，也印证没有重走刺激投资的老路。而代表投资内生动力的制造业投资增速，正在筑底企稳并缓慢回升，反映减税降费、融资成本下行的效果正在显现。
2019年上半年在严控地方政府隐性债务、金融供给侧改革等政策的影响下，财政支出和基建投资出现背离。考虑到政策对地产调控的力度和决心，我们认为下半年房地产信托下降将伴随基建类信托和投资的回升。
8月10日央行发布《2019年二季度中国货币政策执行报告》对国内外经济形势和货币政策安排做了详细的阐述。银行体系流动性总量合理充裕，资金利率中枢有所下行、超储率回升，是央行流动性投放缩量的原因。
根据人民银行于7月12日公布的金融数据，2019年二季度中国货币乘数均值已经达到6.22，是该指标有统计以来的最高值。从上文的论述可知，2019年“央行-银行”行为的结构性背离是货币乘数高增的主因，而行为的分化源于央行和银行职责的分野。
生产改善、但需求回落、库存走弱是7月PMI数据中的一个矛盾，但实际数据中制造业增加值、主营业务收入、产成品库存却鲜有分化，说明采购经理对PMI分项数据的预测相对独立。从历史上看，PMI数据中生产强、销售弱、库存回落的组合时有发生，产销库的分化并非偶然。
科创板开市后，首批25家公司相对发行价都涨幅明显，除首日涨幅较大之外，接下来四个交易日虽然不限涨跌停幅度但股价表现都还比较平稳，科创板实现了平稳推出，可谓首战告捷。科创板首批25家公司中，20家公司满足“市值+净利润”的上市标准(标准一)，即已具备一定的盈利能力。
