国泰君安花长春：企业中长期信贷改善的三个可能

　　导读

　　企业信贷改善，有可能是融资需求的改善，但基本面数据并未好转；因此也有可能是利用表内 信贷置换表外非标，也有可能是受专项债用作资本金的带动。

　　摘要

　　8月金融数据，社融增速平稳、信贷中企业贷款有所改善：

　　(1)8月社融增速持平7月，同比较2018年同期为增408亿，主要靠表外融资(尤其是未贴现银行承兑汇票)的拉动。

　　(2)而专项债在去年同期高基数作用下同比为减少，信贷和企业债券融资同比也略减少。

　　(3)信贷方面，8月增速小幅放缓，企业融资有所改善，中长期贷款和短期贷款同比增量均转正；票据融资同比增量仍为负，高基数或形成一定拖累。

　　对于企业贷款改善，我们认为有如下3个可能：

　　原因1:企业融资改善，有可能是融资需求企稳，中国企业经营环境指数(BCI)显示，8月企业融资环境分项指数企稳。但值得注意的是，BCI总指数8月仍下行2个点，PMI和PPI8月也在继续下行中。

　　原因2:企业表内融资改善也可能是银行等利用表内贷款来置换地方政府隐形债务(大多是表外非标融资)。

　　原因3:基建等拉动。我们发现，6-8月新增专项债中，用于棚改和土地储备的比例明显下降(从1-5月71%下降至56%)，因此用于基建资本金的比例或上升，从而带动企业贷款需求。

　　综上，金融数据月度波动要结合经济数据来看。当前降准、专项债加速发力政策已落地，下一步，我们认为降息仍可期；此外或还将加大对制造业支持力度，重点在降低其融资成本。

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