烟台万华：产品盈利将触底回升 推荐
　　公司向MDI世界巨头稳步迈进:随着宁波二期30万吨/年MDI项目的顺利达产,公司产能达到80万吨/年,全球排名第五。2013年、2014年公司产能将新增30、40万吨达到110万吨/年、150万吨/年,稳步迈向世界巨头。
　　公司产品应用广泛:公司产品MDI是制备聚氨酯的最主要原料之一,聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点,应用广泛,尤其在新型节能保温建材方面未来应用空间巨大。上海"11.15"大火事件对聚氨酯有一定的误读,不过事实已澄清,该事件的发生将促进阻燃聚氨酯材料的研发及生产。公司参与住建部建筑节能保温材料的相关政策制定,大火事件有望提高该领域材料的行业标准,进一步促进聚氨酯在建筑节能领域的应用。中国30%的建筑能够使用聚氨酯做外墙保温,公司的产品将可能供不应求。
　　2011年公司产品将量价齐升:2010年公司产品MDI的毛利率处于近几年来的低点,2011年有望触底回升。一方面,全球聚氨酯下游需求在11年将继续恢复上升,对MDI价格构成支撑;另一方面,2010年原料苯胺的上升幅度大于MDI,MDI仍有上升空间。最为重要的是,公司宁波36万吨/年苯胺的达产将有效降低公司生产成本,据估算,公司自供苯胺有望提升毛利率9个百分点。
　　海外新兴市场需求增长迅速,为公司提供了巨大的市场空间:拉美、中东、印度及东南亚等国家和地区经济发展未来将进入高速期,预计未来几年,这些地区MDI需求量仍将以年均20%以上的速度增长。公司借此良机加大以中东市场为代表的新兴市场开拓力度,争取进一步扩大公司在海外市场的份额。(09年公司国外市场收入占总收入的22%)
　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2010-2012年的营业收入在92.9、131.4及147.2亿元,每股收益分别为0.82、1.28及1.59元,以最新收盘价18.68元计算,对应PE分别为23、15及12倍。给予公司"推荐"的投资评级。l风险提示:公司产品下游需求疲软;公司产品价格大幅下滑。（中邮证券 邵明慧）