阳普医疗：2011年业绩有大幅提升可能
　　事件:
　　公司发布公告,拟使用超募资金4891.8万元收购杭州龙鑫科技有限公司(杭州龙鑫)部分股权并认购增资,交易完成后阳普医疗拥有杭州龙鑫51%股权,成为第一大股东。该议案已得到公司董事会通过,尚需经过股东大会审议。
　　点评:
　　交易标的目前盈利能力较弱,原股东做出业绩承诺。杭州龙鑫的主营业务为医疗诊断器械,产品包括全自动尿沉渣分析仪、全自动尿液分析仪、全自动尿液分析系统、尿液试纸及耗材,目前其主要销售全自动尿沉渣分析仪,其余两项业务预计2011年在国内实现正式销售。杭州龙鑫2010年1-11月实现营业收入1317万元,综合毛利率为13.7%,净利润约为26万元。杭州龙鑫原股东做出承诺,2011年销售收入不低于5000万元,净利润不低于1000万元,2012年净利润不低于1300万元,且2013和2014年不低于2012年的盈利水平。如果2011和2012年不能达到目标,则杭州龙鑫原股东将以现金形式向该公司补足差额。杭州龙鑫目前的净利润率水平仅为约2%,处于较低水平,按照原股东承诺,杭州龙鑫2011年的净利润率将达到20%左右,比2010年大幅提升。如果不能达到承诺,原股东将以现金形式补足差额,上市公司股东利益将得到保障。
　　2011年公司业绩或有大幅提升。公司2010年业绩平庸,募投项目投产速度低于预期,厂区搬迁影响了新产能的释放,同时使公司费用水平出现上升,拖累了公司业绩增长。公司2010年三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入1.09亿元,同比增长10.29%;营业利润1991万元,同比下降0.95%;利润总额2080万元,同比下降4.01%;归属于母公司净利润1767万元,同比下降3.60%。公司管理费用达到1829万元,管理费用率为16.71%,同比上升了3.74个百分点。2009年公司采血管产能为1.2亿支,项目达产后将新增3亿支产能,同时公司采血针将实现自产,产能为2亿支。公司2009年采血管销量约为1.75亿支左右,我们预计2010年的销量在1.9亿支左右。2011年随着公司新增产能的释放,我们预计采血管的产销量将有大幅提升,达到3亿支左右。同时采血针的自产化将提高这部分业务的毛利率,外购采血针毛利率约为24%,自产采血针毛利率预计在40%左右。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益为0.33元、0.57元和0.86元,如果考虑杭州龙鑫对公司的业绩贡献,公司2011-2012年的每股收益为0.71元和1.04元,对应前一交易日股价30.23元的动态市盈率92倍、43倍和35倍,我们给予公司"谨慎推荐"的投资评级,提示投资者关注公司明年的业绩情况以及未来美国市场的开拓情况。（中邮证券 邵明慧）