西山煤电：焦煤龙头率先提升合同价 增持
　　公司上调11年各焦煤品种合同价格,提价(含税)幅度为120-150元/吨,涨幅10%左右,其中瘦精煤、气精煤涨幅超出预期。根据目前煤炭市场供需状况,公司拟从2011年1月1日起上调部分产品价格,其中,优质冶炼精煤(原焦精煤)车板含税价(长协户)由1365元/吨上调至1465元/吨;稀缺冶炼精煤(原肥精煤)车板含税价(长协户)由1510元/吨上调至1660元/吨;瘦精煤车板含税价(长协户)由1060元/吨上调至1180元/吨;气精煤车板含税价(长协户)由900元/吨上调至1020元/吨。其中焦精煤和肥精煤涨幅符合预期,瘦精煤气精煤涨幅超出我们预期。
　　此次合同价提升将增加公司收入11亿元左右,对应增加11年业绩0.26元/股;但此前盈利预测已包含部分涨价,故最终提价将增加11年业绩0.12元/股。之前盈利预测中假设:焦精煤含税价1442元/吨、肥精煤含税价1637元/吨、瘦精煤含税价1116元/吨、气精煤含税价926元/吨、电精煤含税价683元/吨。在提价的同时,我们也下调了电精煤含税价至660元/吨。
　　另外,母公司上调安全费27.5元/吨,导致11年EPS下调0.08元/股。公司母公司产量1200多万吨,从明年开始安全费计提将从40元/吨提升至67.5元/吨。
　　由于安全费上调对冲部分提价影响,最终上调公司11年盈利预测至1.64元/股(原预测1.60元/股),对应11年PE15.4倍,看好公司中长期成长性,维持"增持"评级。当前估值优势较为明显,且就十二五增长而言,兴县产能最终有望逐步达到3000万吨,整合山西改扩建小矿也将贡献600万吨以上的增量,炼焦煤增量较为确定,维持中长期"增持"的评级。公司作为焦煤市场龙头企业,标杆价格意义重大,预计其他焦煤企业也将依照此幅度陆续提价,各焦煤企业业绩均存在不同程度的上调空间。（申银万国 詹凌燕 刘晓宁）