中南建设：分段赢取红利 临近新成长期
　　城市综合体开发行业还在孕育新的龙头企业。方兴未艾的城市综合体开发行业还将诞生如恒隆地产、万达集团一样的优秀企业,然而这些企业不一定要沿着旧有模式亦步亦趋。优秀的企业应当拥有独特的盈利模式,强大的执行力,积极的区域扩张,旗下物业可以产生协同效应。
　　公司擅长低价拿地,获取土地市场的红利。公司通过建筑工程方面的独特优势,擅长取得地价低廉的综合体项目。公司的这一优点在上市以来已经被广泛认同。
　　高品质开发和集聚人流的能力保证公司获取产品和品牌红利。公司虽地处二三线,但产品品质突出。短期看毛利率受影响,开发周期被拉长;但中期看,则意味高入住率,人流集聚和商业增值;从长期看,更能提升公司品牌美誉度,有利于公司被各地政府认同,新获取低价土地。
　　第一轮扩张开花结果,第二轮扩张蓄势待发。公司第一轮扩张所获取的两个城市综合体即青岛、盐城项目已经或即将进入销售周期,人流和商业环境会日渐成熟;如果现金回流顺利,公司或将开始第二轮低价拿地。
　　风险因素:民企资金链普遍紧张的风险;公司的盈利模式赚的不仅是土地增值和快速周转的红利,也包括高质素产品和商业环境成熟的红利,因此公司价值体现会略晚。
　　盈利预测、估值及投资评级:在中性的情景假设之下,我们给予公司10/11/12年EPS0.70/0.98/l.42元/股的盈利预测。我们对于公司建筑业务,住宅开发和综合体商业部分分部估值,并给予公司18.43的目标价和"买入"的投资评级。（中信证券 陈聪）