1月27日，新华社记者就物价、货币信贷政策等问题，对中国人民银行行长周小川进行了采访。采访中，周小川提到未来货币政策将考虑经济条件，慎选货币工具。经过细心揣测发现，周小川的讲话否认了全面收紧的政策倾向。这意味着流动性高度紧张的状况，将有阶段性缓和的趋势。

　　一、持续收紧政策，导致市场风声鹤唳

　　从去年11月9日上调大中小金融机构存款准备金率0.5个百分至今，央行马不停蹄地出台了一系列收紧政策，其中包括四次上调存款准备金率以及两次加息。货币政策持续收紧的累加效应，在一月下旬集中凸显，导致市场资金供应非常紧张，而银行间短期拆放利率更是冲高至惊人的8%以上。此外，1月份中下旬以来，由于投资者甚至还担心央行可能在春节前加息，从而令市场风声鹤唳，大盘"跌跌不休".

　　二、成本推动是通胀的重要因素

　　根据农产品价格再次上涨的相关报道，可以预测出一月份CPI数据仍将处于高位，还有可能超过5%的水平。那么，在未来通胀状况不容乐观的情况下，市场非常关心央行下一步是否还会持续出台新的货币收紧政策。

　　首先，我们应该清楚认为到，CPI之所以居高不下，除了货币超发导致流动性过剩的主要原因外，也离不开气候、节日，尤其是成本上升等因素的影响。目前，我国正处于经济、社会结构的调整与变革时期。在享用二三十年的人口红利之后，劳动力成本开始逐年上升。而劳动力成本上升的效应正逐步传导至物价，使它也成为此轮通胀的重要推动因素。若央行对天气、季节和劳动力成本等因素视而不见，简单地收紧流动性以实现控通胀目标，将有可能损害社会的正常发展。对于这一点，管理层应该也是明了的。

　　三、流动性将呈阶段性缓解趋势

　　当然，在通胀还没有得到完全控制的情况下，央行还将采取偏紧的货币政策，但是为了维护社会的稳定与发展，预计收紧的力度不会过于强烈。

　　周小川在接受新华社记者采访时提到，从经济条件看，世界经济复苏还有不确定性，列举了欧美在经济复苏过程中出现的意外，并认为货币工具的运用应考虑经济复苏力度，需要更慎重一些。周小川讲话为我们提供了一个信号：未来货币政策的收紧力度，将会考虑实体经济的承受能力，不会一味全面从紧。

　　此前，央行持续的收紧政策，致使市场资金面异常紧张，令实体经济苦不堪言。幸好，央行及时纠偏，迅速"救火"，持续向市场注入资金。据不完全统计，近两周来，央行与部分商业银行已经进行了逾3500亿元逆回购操作，也就是说基本上将上周商业银行上缴的存款准备金全部投放市场。此外，央行已连续两周暂停了例行的公开市场操作，将4190亿元的资金投放到市场中。因此，结合周小川慎用货币工具的提法以及央行近期紧急"救火"的动作，我们认为流动性紧张局面将会有阶段性缓解的趋势。

　　四、超预期分析

　　市场认为通胀数据居高不下，流动性将一直呈现高度紧张的态势。有别于大众的认知，我们认为，通胀成因复杂，但目前工业品的通胀已经因为节能减排高压期过去，而失去了短期大幅上升的动力。现时通胀的动力在于成本推动型及季节性因素，这个领域的通胀很难通过货币政策来进行调控。央行简单地大幅收紧流动性，只会给社会带来不良影响。因此央行启动逆回购，意味着前期的收紧政策有过度的嫌疑，未来收紧力度将有可能略有放缓。