合肥百货（000417）：房地产投资剥离加速增发进度增强零售主业

　　1月4日,合肥百货公告经公开竞价,深圳市东方明珠投资发展有限公司以成交价格19994.55万元(挂牌底价19984.55万元)竞得公司旗下拓基地产19.6%股权、百大置业55%股权、铜陵拓基10%股权捆绑转让项目。待2011年1月5日项目成交公示后,双方将签订《产权转让合同》,并办理资金支付和股权过户等工作。

　　此次合百房地产投资剥离的时点早于我们预期,交易对价基本符合我们和市场预期。由于此前11月中旬这部分房地产投资挂牌后未成交,我们曾预计该部分资产剥离可能要等到春节后。房地产投资剥离早于预期,增强了我们预计公司上半年完成非定向增发的信心,若乐观估计,不排除一季度实现增发的可能。交易对价和挂牌底价相差无几,参照公司此前挂牌时的公告,这部分资产剥离将增加当期收益1.34亿元,我们预计贡献2011年净利润1亿元。

　　房地产投资剥离将加速非公开增发进度。房地产投资剥离的意义主要在于:其一,向符合定向增发资格再迈进一步。公司此前非公开增发资格审核迟迟未能通过,合百直接间接拥有拓基房地产股权是重要阻力。此次这些资产成交公示,增强了公司上半年完成非定向增发的预期。其二,2亿元左右现金流入支持后续购物中心或其他门店新建。

　　未来合百非公开增发将进一步增强零售主业发展。根据合百11月修订后的非公开增发预案,公司计划以不低于16.45元/股的价格,增发4500万股,用以收购合家福超市51.38%的股权、乐普生40%的股权,新建2.75万平米的巢湖购物中心以及建设36.5万平米的周谷堆农产品批发市场。我们认为零售少数股权收回反映了公司力图做强做好零售主业的意愿,巢湖项目也是公司在购物中心业态上异地扩张的战略性尝试,而周谷堆农批项目顺应了当前政府改善农产品流通渠道的大趋势。这些均将成为未来零售经营净利润增长的推动力。

　　维持增持评级,未来非公开增发获批可能成为短期股价上涨的催化剂。假设2011年二季度增发4500万股,我们预计公司2010-2012年按照最新股本摊薄后EPS为0.55元、0.86元和0.82元,2011年经营性EPS为0.65,较2010年同比增长22.2%。作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞和城镇化加速带来的消费增长,能分享到未来政府对农产品流通领域的扶持,维持对公司增持的投资评级,风险较低,值得投资者中长期关注。（申银万国陶成知金泽斐）