广州药业（600332）：国药南宗复苏采撷疫苗明珠

　　南派中药集大成者,资源丰富。公司是南派中药的集大成者,旗下拥有中一、陈李济、奇星、敬修堂、王老吉、潘高寿等多个百年老字号药企以及华佗再造丸、中一消渴丸、王老吉、夏桑菊、蛇胆川贝液、乌鸡白凤丸、追风透骨丸等繁多的优秀中成药及相关品种,在华南地区乃至全国都拥有极为明显的中成药资源优势。

　　营销改革重塑起点,整装出发。管理层从2008年开始实施营销改革,管控渠道,健全分销体系,产品终端销量提升明显,主导产品消渴丸、华佗再造丸呈现平稳增长势头,但08、09年从业绩表现上看来是在谷底徘徊,从营销管理费用的大幅提升分析是在为2006年开始过于激进的销售策略"买单"。从今年全年表现来看,公司业绩已经进入了健康增长的上升通道。

　　狂犬疫苗重新开始贡献业绩。广州药业下属子公司拜迪生物及合资公司诺诚生物均以生物制品的研发和产业化为发展方向,诺诚生物的"冻干人用狂犬病疫苗"已经于2010年8月份通过审批并重新投产,预计2010年实现2000万收入,按照2011年产销100~150万人份测算将为公司提供EPS0.05~0.08元。

　　治疗性乙肝DNA疫苗前景广阔。拜迪生物的治疗性乙肝DNA疫苗于2006年开始临床试验,目前处于Ⅱ期临床试验阶段,根据公开资料判断已于近期完成Ⅱ期a临床试验。我们推测该疫苗有很大可能性于2015年左右上市,成为乙肝治疗类一线药物是大概率事件。

　　从王老吉出发做大健康产业。公司已经看到了"王老吉"背后巨大的的健康产业市场,公司业务中已经出现了诸如饮料、药妆等中药衍生健康消费产品,未来公司在大健康产业方面的动向值得持续关注。

　　盈利预测:据我们测算公司2010~2012年EPS分别为0.32、0.60及0.87元,结合公司中药工业发展及生物产业前景,首次覆盖给予"增持"评级。（华泰联合周焕）