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　　化工（增持）：复苏通道之中—2010 年大宗化工产品盈利能力回顾

　　分析师：肖晖（0755- 82493656）

　　2010 年，大多数大宗化工产品的下游需求逐渐复苏，盈利能力相比2009 年有不同幅度的提高。从产业链分类中，我们发现，纺织、聚氨酯产业链的复苏进程最快，CPL、AA 等产品的盈利能力创历史新高；地产产业链次之，盈利能力基本达到历史平均水平；农化产业链复苏进程最慢，部分产品的盈利仍在底部。

　　2010 年，纺织、聚氨酯产业链中的氨纶、涤纶、BDO、AA、CPL 的盈利能力同比2009 年提高17.8%、98.8%、91%、83%、49%，除氨纶外均远远超过历史平均水平。2011 年，CPL 行业供需结构依旧紧张，高景气可能维持；AA、氨纶面临30-40%的新增产能的消化，盈利能力或有下滑；涤纶、BDO 受益于高棉价、高油价，关注新民科技、霞客环保、山西三维。

　　2010 年，地产产业链中的PVC、纯碱的盈利能力同比2009 年分别提高15.7%、24%，刚刚达到历史平均水平。

　　纯碱行业处于供需弱平衡，2011 年纯碱未有产能投放，供需结构的改善将带来盈利的持续好转，关注双环科技、山东海龙；2011 年，在国际油价上涨的逻辑下，电石法PVC 产业链仍将受益，关注电石自给的上市公司，新疆天业、英力特、中泰化学。

　　2010 年，农化产业链中的黄磷、尿素、甲醇的盈利能力同比2009 年分别提高242%、8.5%、78.9%，但仍低于历史平均水平。2011 年，在农产品上涨的大逻辑下，农化产品的盈利仍在复苏的进程中，看好具备资源属性的磷化工和钾肥，关注兴发集团、云天化、盐湖钾肥。

　　醋酸、烧碱、DMF 的盈利能力仍处于历史底部，我们判断短期内产品价格上涨的刺激因素不足；MDI、TDI 等聚氨酯原料盈利空间持续下行，盈利能力同比2009 年下滑14.7%、5.2%，面临着从新材料向大宗化工原材料的转变。2011 年，MDI、TDI、PO 均面临产能投放的压力，盈利大幅好转难现。