海通证券给予步步高等3家公司增持评级，给予拓维信息 买入评级，推荐3家个股

　　步步高大股东披露增持公司股权达到1%，可视为积极信号，重点跟踪11 年销售增长，增持评级

　　步步高今日（2011 年1 月4 日）发布了关于控股股东增持公司股份的进展情况公告。

　　2010 年12 月31 日，公司接到控股股东步步高投资集团的通知，步步高投资集团按照后续增持计划（2010 年6 月8 日公司公告控股股东步步高集团拟在未来12 个月内增持不超过公司总股本2%的股份），通过深圳证券交易所证券交易系统累计增持公司股份比例已达到公司总股本的1％（即270.36 万股）。

　　简评和投资建议：公司大股东步步高集团在2010 年6 月份开始持续增持公司股份，截至2010 年底已累计增持公司股份270 万股，占总股本比重的1%；我们认为大股东持续增持公司股份的行为体现了其对公司未来发展前景的信心，可视为积极的信号。

　　我们在 10 年11 月8 日的调研跟踪邮件中指出：公司10 年业绩低于预期的主要原因一方面是由于超市新开门店和改造门店速度低于预期，另一方面也由于老门店管理者和员工的磨合等因素导致老店同店增速仍处于较低水平；同时，我们也预计外资团队对于新开门店、改造门店以及对新老员工的培训磨合上在2011 年均有望得到较好的改善。

　　我们仍维持之前对公司的看法，认为从长期看，公司战略布局及经营管理等各方面正向着积极的方向发展，是一个值得长期投资并参与其成长、变革和发展的公司。而目前，公司正处于变革之中，10 年仍将是公司业绩的低谷，而11 年则有望成为公司业绩的拐点（我们预计首先将体现为收入的较好增长）。

　　我们维持对2010-11 年EPS 分别为0.67 元（今年的预测可能仍略显乐观，照目前情况看，公司今年全年业绩可能仅较去年0.61 元的业绩略有增长）和0.88 元（主要是基于假设明年外方团队开店和改造速度有所提升）的预测；考虑到公司目前正处于拐点和变革的重要时期，未来有可能将进入一个高增长的趋势，调高其目标价至30.8 元（对应2011 年35 倍PE），维持“增持”投资评级。

　　（批发与零售贸易行业分析师潘鹤 路颖）

　　汽车行业_深度报告

　　（冯梓钦,赵晨曦 2010 年12 月31 日）

　　2011 年轿车增速放缓，大客车有望迎来第二春

　　近年来，我国汽车R 值不断降低，上海、北京、天津的汽车R 值低于2，以山东、辽宁、福建为代表的一批省市R 值已经接近3，汽车将快速在二、三线城市普及。由于其他城市的汽车保有量水平远低于北京，预计二、三线城市的新增需求依然旺盛。我们认为随着城镇化率提高，未来在二、三线城市的汽车新增需求较多（汽车普及率提升）；一线城市由于居民消费能力较强，更换需求较多，且更换周期呈缩短趋势；以北京为代表的交通拥堵城市可能会出现汽车保有量稳步提升，但私家车的使用频率下降，通勤以公共交通为主的现象。我们预计2011 年轿车销量以更加平稳的速度增长，增速为13%。

　　居民收入和城镇化率不断提高是客车销量增长的基石，从日本经验看高铁开通不会对客车销量造成决定影响，我国的第六次铁路大提速对公路运输的影响被高估。高铁的昂贵票价使得公路客运竞争力回升，且公路客运将重点覆盖无铁路地区，和铁路客运形成差异化竞争。随着铁路分流影响的减弱，我们预计2011 年大客车行业仍将维持20%的增速。

　　轿车行业目前具有较大的估值优势，若2011 年2、3 月份行业销量同比出现10%以上的增长，板块会迎来估值修复的契机。此外，如果经济增速低于预期，政策倾向从“保物价”转向“保增长”，轿车也将成为首先受益的投资标的。

　　合资品牌的产能要到2012 年释放，自主品牌将是2011 年产能增长的主力军。预计2011 年轿车行业产能利用率为89.77%，维持高位。我们认为2011 年轿车行业受益销量增长以及产能偏紧，利润率仍将保持在较高水平。

　　公共交通优先发展对客车行业有利。北京市规划到2015 年提升中心城公共交通出行比例达到50%。政策鼓励将使人们更多选择公共交通方式出行，刺激客车销量增长。此外，排放标准的提升还将促进老旧客车升级换代，增加旧车更新需求。

　　重卡在经历了2010 年的超常规增长后，2011 年的行业变数加大。基于明年新开工面积增速放缓、竣工面积快速增加的预测，我们预计2011 年的重卡销量为109 万辆，增速5%，较2010 年增速明显放缓。

　　重点上市公司投资评级。由于我们看好政策导向对客车行业的刺激作用，因此我们重点推荐宇通客车（600066.SH）。此外，由于我们看好市内物流的复苏，以及新全顺物流车的市场竞争力，因此我们推荐江铃汽车（000550.SZ）。零配件行业我们推荐有多领域发展的中鼎股份（000887.SZ）。

　　天虹商场_深度报告(增持,维持)

　　（路颖,汪立亭,潘鹤 2010 年12 月31 日）

　　最有潜质的全国性商业龙头之一，增持，维持

　　投资要点：

　　（1）拥有合理的治理结构和有效的激励机制。公司“国有控股 外资参股 管理层间接持股” 的治理和激励结构良好，有利于公司门店拓展、业务经营和管理能力提升， 是其长期竞争力基础。

　　（2）为什么天虹能够持续性全国扩张？我们认为天虹商场是零售A 股公司中能够持续进行全国扩张的公司，主要原因在于：其“区域密集布点”的战略取向和“百货 超市 X”的经营模式，能够较好的契合当前大众消费趋势性兴起的宏观行业环境，同时公司具备较优秀的管理、组织架构保障和强势股东支持。虽然从长期看，我们并不认为天虹能够独享社区商业成长之利，但当上述因素叠加在一起，天虹有望携先发优势，以更快的速度成长，最终较早成为全国性商业龙头。

　　（3）可持续扩张，有效率增长。公司历史业绩表现出了良好的成长性，门店培育期控制合理，平均在3 年以内，占比73%的门店已经盈利，成为公司外延扩张的存量利基；占比50%左右的次新门店将成为公司未来几年业绩成长的来源，其中，主力外埠门店（长沙、北京、苏州等）的减亏速度以及何时进入盈利期，将成为公司业绩成长的较大影响因素，也是考察公司异地扩张能否持续成功的重要点。

　　（4）高净利率与高ROE，优于同业。凭借区位和规模优势，以及百货与超市有机结合的经营组合，公司享有高于行业平均3 个点的毛利率，因此，虽然公司租赁物业模式使其费用率略高于同业，但依然有位于行业前列的净利率。同时，轻资产运营模式使公司具有明显高于同业的总资产周转率，也提升了公司的ROE 水平，回报优良。

　　业绩预测和投资建议：

　　我们的收入预测主要考虑老门店和次新门店的内生增长、新开门店贡献以及改造门店的增量贡献等，假设2010-2012 年公司分别新开5 家、8 家、8 家门店，新增面积12.19万平米、16.93 万平米和20.37 万平米，综合坪效增长率在10%左右。测算公司2010-2012年收入增长分别为27.51%、29.37%和29.61%。

　　由于公司门店拓展速度可控，次新门店成熟和规模效应发挥，假设其2010-2012 年的综合毛利率可在2009 年的水平上保持上升趋势，同时费用率保持稳定。

　　预测公司2010-2012 年净利润为4.88 亿元、6.64 亿元和8.78 亿元，分别同比增长37.06%、36.18%和32.18%，对应EPS 为1.22 元、1.66 元和2.19 元。

　　天虹属于治理和激励较好，能够全国扩张，拥有较高投资回报率的公司，且考虑其35%以上的利润复合增长，较零售A 股可享受溢价，按2011 年EPS，给予35 倍PE 水平，对应目标价为58.12 元。我们的DCF 估值为61.14 元，也显示从长期角度对公司进行投资具有更优回报。

　　风险提示：

　　（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。

　　拓维信息_深度报告(买入,调高)

　　（王茹远,白洋 2010 年12 月31 日）

　　跟随运营商策略布局无线互联网业务（买入，调高）

　　紧跟运营商布局无线互联网。公司近几年主要在手机动漫、移动电子商务、应用软件超市、家校通等业务做了较多布局。与运营商平台支撑、渠道营销方面合作，同时重点培养自己的增值业务，兼具TP、SP、CP 多重身份。

　　行业政策高压下脱颖而出。SP 行业受到监管部门、运营商政策较大的打击，部分以往业务打政策“擦边球”的公司受到毁灭性打击，而拓维的业务几乎没涉足灰色地带，反而有望培育起未来有前景的无线互联网业务。

　　迎接无线互联网千亿市场到来。根据我们预测，未来5 年内3G 用户数有望达到10亿规模，移动互联网市场规模将超过千亿，公司将是这一巨大市场的分享者。

　　手机动漫、移动电子商务、MM 未来3-5 年有较大空间。公司积极争取以TP、SP、CP 多重身份参与这三大中国移动基地业务，未来成长空间较大，且安全边际较高。

　　实用型增值业务将仍是好的现金流，省外拓展有进展。除了上述大型基地业务之外，公司还有校讯通、手机投注、移动总机、农信通、求职通（主要面向校园）、彩信手机报等实用型增值业务。这些业务在湖南成功运作后，逐渐向省外成功拓展。

　　布局长远，说明管理团队仍有创业激情。公司近几年布局的业务都是未来3-5 年的成长业务，前期为争取与运营商的合作，基本都是大投入零回报，但公司也不惜代价的持续进行了投入，可见管理团队仍有持续将公司做大做强的创业激情，这是IT 公司未来成长的最关键因素。

　　估值与投资建议。我们预计公司2010-2012 年EPS 为0.76 元、1.20 元、1.75 元，对应2010-2012 年PE 分别为51、33、22 倍。按照2011 年50 倍PE，目标价60 元，给予“买入”的投资评级。

　　不确定性因素。各个业务推广速度；运营商对合作伙伴结算方式等政策调整。

　　武汉中百_深度报告 (增持,维持)

　　（路颖,潘鹤,汪立亭 2010 年12 月31 日)

　　“白马”区域超市连锁企业，维持增持

　　武汉中百属于区域性（主要经营区域为湖北省内）商业零售龙头，下属超市和百货业务，其中超市是其核心业务；作为湖北省内连锁超市龙头企业，其超市门店覆盖了武汉市以及湖北省内绝大多数二、三级城市，并在当地具有良好的品牌影响力以及较高的市场份额。

　　湖北省经济水平在我国中部省市中位于前列，区域内经济环境有利于公司主业发展。

　　湖北省人均GDP 高于全国平均水平，社会消费品零售总额及人均可支配收入在中部地区均处于前列；其中武汉市竞争相对较为激烈，但作为省内龙头城市，其经济实力、资源配置以及区位优势均较为突出，奠定了较好的消费氛围；而省内二三线城市和县级区域则尚存在较大的下沉空间。

　　超市业务是公司目前的核心业务，近年来占营业收入比重稳定在95%左右。其中中百仓储至10 年中期共拥有145 家门店，贡献收入比重达77.51%，是公司目前收入最主要来源；中百便民至10 年中期拥有直营店446 家，贡献收入比重为16.83%，是销售增长另一重要来源；此外，公司还拥有4 家百货门店，目前对公司收入和利润影响不大。

　　公司经营稳健，扩张有序，未来净利润的增长将来自于内外生收入的增加以及供应链体系不断改善后可能带来的毛利率提升。公司内生增长与CPI 具有较大的正相关性，外延扩张则稳健有序，预计未来销售规模增速仍将保持在20%左右的水平；同时，公司近年来加大了物流配送的建设，未来有望通过供应链体系的不断完善带动盈利能力的提升。

　　盈利预测及估值建议。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2010-2012 年摊薄每股收益分别为0.42 元、0.51 元和0.66 元，公司对应PE 分别为29.7 倍、24.3 倍和18.7 倍；对应于2010 年的PS 为0.7 倍；估值相对其他超市类企业较为便宜；由于公司属于质地较好的区域性超市企业，门店扩张稳健有序，在经营管理、供应链整合等方面也均有着较好的能力；而公司目前对物流配送中心建设的重视也为其门店的持续扩张和长远的发展提供了保障；我们维持“增持”的投资评级并给予15.18 元的目标价（对应2011 年30 倍PE）。

　　主要不确定因素。（1）区域内宏观经济的影响因素以及区域内日益激烈的竞争环境；（2）如果公司的业态结构有战略性变化，则可能对其中短期业绩产生影响。