国信证券推荐铜陵有色等12只个股

　　有色金属数据库周报：美元回调造成金属价格普遍走高，锑和钨等小金属价格亦维持上涨态势

　　评论：

　　1、大宗金属：美元大幅回调，大宗金属价格持续走高

　　1）什么造成了此次美元急速大幅回调？我们认为，首先是美国本土外需求拉升美国公债价格，美元抛售现象明显：美国上周发行的7年期国债受到了海外资金的追捧，包括各国央行在内的海外间接投标人购买了此次发售国债的64%，超过最近平均水平15个百分点；而美国国内基金经理在内的直接投标人仅购买了本次发行总额的4.6%，低于最近的9.1%的平均水平。随着国债价格的上涨，美元出现“抛盘”现象。我们从美国国债收益率与美元指数的走势中可以看到两者具备较强的相关性。其次，较好的美国经济数据亦成为美元指数本周下跌的一个原因：美国经济数据（PMI）与美元指数有着长期的趋势一致性，但在较短区间内，良好的经济数据会造成市场风险偏好的上升，从而导致美元下跌。

　　2）短期来看，市场做多气氛下，金属价格有可能继续走高。在美元大幅下跌情况下，大宗金属期货市场多头气氛较为浓厚，考虑到节后中国资金面充裕预期的存在，以及美元缺乏短期内大幅上涨的因素（当然，我们需要关注本周美国的非农就业数据），金属价格在本周进一步走高具备较大的概率。

　　3）铜依旧是我们最为看好的大宗金属品种：铜预计在2011年存在较大的供需缺口，仍是我们最为看好的大宗金属。同时，近期我们需要关注的是由于冬季用电高峰而带来的又一次“限电潮”，若继续出现限电导致大宗金属（采选、冶炼、加工）供应受限，而下游需求限制相对较小的情况，在新年后资金压力趋缓，节前进行备货下，这将支持大金属价格进一步走高。

　　2、贵金属：美元回调亦成为金价上涨的动力

　　1）金价上涨同样是由于美元短期的大幅下跌：正如上文所述，美元下跌最重要的原因是来自于美国国债收益率的下降。美国国债受到来自海外强劲需求的拉动，其价格出现了大幅上涨，收益率出现了大幅下降，美元随之“被抛售”。

　　2）美国经济数据其实不利于金价的上涨：美国本周公布的经济数据显示出美国经济正在进一步复苏（PMI超预期增长，申请失业人数回落到08年7月份危机前水平），避险情绪的缓解构成金价下行压力；

　　3）欧债危机的存在及美国经济复苏的争论，还有新兴经济体通胀的担忧或将支撑金价维持高位，并存在继续走高的可能：惠誉和穆迪分别下调了希腊和葡萄牙的主权评级，这表明尽管目前来看，欧盟对欧债的解决手段和途径更加及时和完善，但欧债危机可能并没有离我们远去，并有可能在未来相当长一段时间困扰着全球经济，特别的是2011年1季度欧元区国家偿还债务面临较大的压力，若出现债务问题，市场对于欧债的担忧又将再次被点燃。而美国地方债务的担忧（有海外分析师认为美国将有100家地方政府出现债务危机）也使得美国经济复苏存在不同的观点。然后是目前不断高企的通胀压力，新兴市场通胀形势已经很是明

　　显，发达经济体中欧元区通胀压力也在显现。

　　3、小金属：锑和钨价亦维持上涨态势，稀土价格有回升迹象

　　1）国内锑价继续上涨：氧化锑每吨上涨500元，周环比上涨为0.7%，锑锭价格周涨幅为0.6%，涨幅较前期有所趋缓。由于湖南冷水江地区停产整改要延续到明年年中，以及近期广西等地节能减排压力的继续影响，我们维持锑供应偏紧或是今后半年的一种常态的判断，预计今明两年内年均供给缺口可能在7千吨左右。锑锭目前均价82,750元/吨，较年初上涨已超过1倍，三氧化二锑目前均价7.3万元/吨，较年初上涨已达100%。钨方面，钨精矿与氧化钨价格走势与前一周持平，这符合我们一直以来对于钨价回调空间有限的判断；供给偏紧需求改善下我们继续看好钨价。

　　2）稀土方面，镨钕类价格出现明显上涨。前期由于年末消耗库存，以及下游停止接单等季节性因素的影响，氧化镨钕等稀土价格出现了部分下滑，但上周价格上涨态势较为明显，平均每天吨售价上涨1000元左右。我们维持前期对价格的判断，考虑到1月份复单及补库存的需要，氧化镨钕价格或将再次重回上涨态势。在稀土出口政策方面，商务部与12月28日公布了2011年第一批稀土出口配额情况，根据安排表，第一批稀土出口配额总共为1.44万吨，较去年第一批稀土出口配额总量下降35%左右（内外资合并口径）；考虑到2010年是稀土政策改变的一年，以及09年的历史经验（09年第一批和第二批数量基本相同），全年稀土出口配额可能稳定在2.8万吨左右，较去年下降幅度约为7%-10%。当然这仅是基于目前情况和历史数据的一种推断，具体配额还需要观察国际和国内政策两大方面的走向。

　　3）前期出现大幅上涨的锗和钽金属价格趋于平稳，两者与前一周价格基本持平。

　　4、投资建议：“三因素”运行现状与行业投资时点

　　2010年有色行业由“中国因素”、“美国经济与美元指数”和“欧债危机”三因素共同驱动，而我们认为2011年这三者也将继续成为影响有色行情的关键变量。我们在讨论小金属战略性投资机会以及个股存在的差异性投资机会的同时，将从本周周报开始对三因素进行持续跟踪，以便寻找行业的投资时点的存在。

　　1）中国因素：宏观环境支持有色在一季度出现反弹

　　首先是加息预期负效应边际递减。央行年前出乎意料的进行了年度第二次加息，但从加息幅度来看，可以看做“半个靴子”落地，更为重要的是这或许表明在行政管制预期效应减弱情况下，央行开始采用价格型调控工具来进行通胀管理，从而减轻了市场对于加息与否的不确定性的担忧。那么在此情形下，我们认为加息预期对于有色金属股票的打压存在负效应边际递减的情况，从上周有色金属表现中也可以看到这一点，同时这是建立在不存在大幅连续加息的前提下的。而从周末公布的PMI数据来看，由于流动性收紧，中国PMI出现了首度回落，这可能有望减弱短期加息的可能。

　　中国工业增加值或因节能减排影响而在一季度出现反弹。11月份工业增加值较10月份略有提高，从细分的IP数据中我们可以看到，工业增加值的提高主要来自于不受节能减排影响的行业，这包括装备制造、电气机械、商贸零售、食品饮料等行业（并且会延续不错的增长态势），而随着电力、有色、钢铁等在节能减排结束后的反弹，中国经济出现一个较为明显的反弹是大概率事件。当然，近期由于天气原因，电煤压力可能会迫使出现又一波限电限产潮，但限电限产收紧供给端也可能使得金属价格持续走高。

　　2011年1季度的流动性水平可能将会是表现“良好”的。我们需要关注的几点是，后续产业政策的出台是否会再像往年一样带来资金和项目的争抢，货币投放是否还是在1季度形成“信贷大量投放期”，而目前来看，我们尚未发现改变这一“历史规律”的因素的存在。当然具体信贷水平要看银行贷款冲动与政府部门监管力度的博弈情况。

　　2）美国经济与美元指数：在经济复苏与低利率环境下，短期美元震荡格局未变；但美元回调的催化剂作用已经有所显现

　　美国经济处于复苏上升期是大概率事件，但低利率环境将维持相当长一段时间。上周公布的芝加哥PMI数据远超市场预期，而申请失业人口数量也出现了大幅下降，这都表明美国经济处于复苏的上升通道中。但市场中对于美国的债务问题的担忧一直成为美国经济复苏的一大隐患，我们从美国各个州的CDS价格可以看到，对于地方债务的担忧绝非是多余的。

　　短期美元指数在80一线震荡的格局未变。如上文所述，上周美元大幅贬值主要是因为公债销售强劲所导致，而随着公债发行的结束，美元可能出现一定的反弹。这给我们的启示是，美国国债再融资性需求的变化需要持续关注，不排除为了避免国债抛售的风险美联储扩大其资产购买规模，这将可能打断美元在2011年受基本面拉动上行的进程。我们认为短期内促成美元再次大幅下探或持续上涨的因素尚未出现。

　　需要指出的是，金属价格对于美元指数的下跌更具敏感性，而美元指数上涨的负面影响逐渐钝化。这是因为流动性充裕（发达经济体低利率环境）和全球经济复苏（只是各经济体复苏阶段不同）下，市场更倾向于资源品的投资。那么同时考虑到金属ETF推出，以及供给面的因素，铜可能成为表现最为良好的大宗金属。我们认为，上周美元大幅下跌带动的金属价格上涨有可能维持。

　　3）欧债危机：存在长期困扰，关注国债融资问题

　　2011年到期债务的偿还压力（这是一个高峰期）使得欧债危机长期困扰着市场。尤其对于一季度末欧元区希腊等国将要进行新一轮集中的国债融资，假如“欧猪五国”债券利率届时仍无明显回落，欧元可能面临新一轮抛压，这对基本金属价格不利。如果欧盟等通过扩大救助基金方式帮助希腊等国度过明年融资难题，则市场可能出现空头回补，必将推动基本金属全线上涨。从目前来看，随着欧元区国家解决问题的方式和措施的成熟，我们认为欧债危机对于市场的影响程度逐渐在减弱，出现2010年5月份的严重危机的可能性较小，春季可能是欧债危机的一个“平稳期”。

　　综上所述，我们认为在中国宏观环境支持有色类周期股反弹（首先从11月份算起，有色回调幅度已达到40%本身存在反弹需求，其次是金属价格走高趋势和经济复苏的同时存在，全球有色金属行业依旧处于一个景气度回升的周期中）以及欧债危机相对平稳的情况下，上周美元回调构成股市催化剂的作用已经有所显现，我们维持前期对于一季度有色投资时点到来是大概率事件，

　　而大宗金属类上市公司则有可能成为最佳的投资标的的判断。大宗金属类上市公司我们首推江西铜业。但鉴于铜价走势坚挺，我们认为资源型铜业类上市公司如铜陵有色、云南铜业等趋势性投资均会有不俗表现；小金属类公司我们继续推荐包钢稀土、辰州矿业；贵金属类公司我们依次推荐山东黄金、中金黄金、紫金矿业；同时下游的东阳光铝和新疆众和亦是我们看好的投资标的。

　　（证券分析师：彭波（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120004），联系人：谢鸿鹤）

　　石化化工周报：布油创两年新高，涤纶价格反弹、盈利向好

　　评论：

　　1. 布油创两年新高 布局上游资源标的

　　上周WTI和Brent在假日交易模式中基本走平，分别收于91.38和94.75美元/桶，较前周下跌0.12和上涨0.98美元/桶，布伦特油价创下了自2年来的新高。美国PMI指数创下新高预示未来的经济持续改善，以及北美的暴风雪对供应的影响以及取暖油需求加大，是对油价的支撑。我们今年一季度油价将出现一轮温和上涨，但是库存的数据仍然维持在极高水平，油价上涨幅度不会太大。

　　一季度国内市场的热点在国际实体经济回暖的情况下，上游资源类的周期性股将有一轮机会，我们认为与原油价格上涨相关的标的，在12月的股价并没有反映，1月的资金压力缓解的情况下，将有较好表现。相关公司包括：石油、煤炭资源类企业，如广汇股份；油服类企业：中海油服、海油工程；中石油和中石化的估值足够低，但是如果成品油价格机制不明确，难以获得超额收益。

　　2. 化工行业产销增速稳定

　　1-11月化工行业实现累计现价工业总产值、累计现价销售产值分别同比增长32.3%、32.4%，11月份单月现价工业总产值、现价销售产值分别同比增长32.3%、30.5%；化工行业已整体实现复苏，行业增速保持相对稳定。

　　各子行业中，肥料制造业、合成橡胶制造业表现突出，11月现价工业总产值单月同比分别增长40.4%、75.2%，化肥及橡胶价格的上涨推动了行业面整体走强。

　　3. 涤纶价格继续反弹、盈利向好

　　上周化工产品价格涨幅超过2%：纯MDI3.45%，甲苯2.21%，PTA3.13%，聚酯切片3.07%，涤纶短纤4.13%，涤纶POY2.42%，己内酰胺2.55%。

　　上周化工产品价格跌幅超过2%：电石-2.38%，DMC-2.22%，氨纶40D-4.00%，腈纶短纤-4.03%，腈纶毛条-3.14%。

　　在棉价高位企稳及上游原料涨价推高成本双重因素推动下，涤纶产品在经历了一个多月调整价格开始反弹。涤纶短纤、涤纶长丝市场成交量开始增加，市场信心逐步恢复。上周棉花价格继续上涨68元至27508元/吨，原油涨价也推动PTA、乙二醇分别上涨300元至9900元/吨、上涨50元至8600元/吨。

　　在需求及成本共同作用下，上周聚酯切片上涨350元至11750元/吨，涤纶短纤上涨500元至12600元/吨，涤纶POY上涨300元至12700元/吨，涤纶DTY也上涨150元至14350元/吨。涤纶产品在经历了价格大幅波动后逐步恢复理性，供需格局依旧景气，带动行业继续保持较高盈利水平，利好相关上市公司：华西村、霞客环保、新民科技。

　　（证券分析师：张栋梁（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120013）、严蓓娜（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120034），联系人：邱斌、罗洋）