东方证券给予永太科技买入评级，推荐贵州茅台等11只个股

　　食品饮料——“通胀”裁判行业投资上下场：2011 年食品饮料行业年度策略；维持看好

　　研究结论

　　利好消费的政策环境不变，看好食品饮料行业的投资价值不变。2010 年已经悄然过去，资本市场大快朵颐消费股，那2011 年如何呢？我们认为随着国家“调结构、促消费”的政策导向更趋加强，可以预见食品饮料行业将保持长期繁荣。在成熟的市场经济国家，食品饮料行业被认为是成熟的、增速稳健但缓慢的行业，但在消费快速扩张的发展市场（广度和深度仍有巨大空间），其具备良好防御性特点的同时，部分细分行业的进攻性特点也异常显著，2010 年二线白酒公司的表现不就是这样吗？我们认为我国消费率上升的拐点已经出现：1、理论研究历史发展趋势可以重演；2、消费的外部环境改善：（1）促消费政策的利好环境加强；（2）抑制消费的因素逐步改善。3、目前的人口结构有利于消费增长；4、城镇化率提高引导边缘消费群体新增消费。食品饮料行业保持较快发展，细分行业各有千秋。2009 年受宏观经济的影响，食品饮料三大板块收入和利润增速均低位运行，2010 年收入和利润总额的增速回升明显。1-11 月，食品加工、食品制造和饮料制造的收入增速分别达到31%、28%和24%；利润总额增速分别为46%、21%和22%，增速处于历史较快水平，三大板块的企业景气指数也在高位运行。我们认为，2011 年在居民收入水平提升，带动消费增长的背景下，三大快板的收入和利润增速仍将保持20%以上的增长。

　　我们通过分解上市公司净利润增长的构成，该方法我们已经使用多年，可以很好的分析公司业绩增长的来源，历史数据表明食品饮料公司的净利润增长主要靠主业成长和费用管理，我们预计2010和2011 年上市公司整体净利润增长26%和27%，主业成长将是最大贡献者，我们认为通过主业成长推动业绩较快增长的行业绝对是好行业。

　　2011 年度投资策略。通胀的高位和回落裁定行业投资的上下场。（1）在上半年通胀保持较高的情况下，能够抵御通胀的行业是投资重点，我们通过敏感性分析，认为白酒行业是最优的选择，高端葡萄酒行业也不错。一是白酒股通过2010 年12 月的调整，整体估值，特别是一线白酒股估值已经降低较低水平（2011 年25 倍PE 以下，2012 年20 倍PE 以下）；二是白酒股普遍拥有很好的盈利能力，原材料价格上涨对盈利能力影响相对较小，特别是一线白酒股可以通过提价来转嫁不利影响。重点推荐金种子酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、五粮液和张裕A。（2）随着通胀率的下降，我们认为在二季度左右应该提前布局受益成本下降的食品类公司。建议重点关注肉制品行业、乳制品行业、啤酒行业。推荐青岛啤酒和燕京啤酒。（3）业绩出现拐点或改善的公司，原因可能来自公司改制、机制完善以及新增更具竞争优势的业务等。推荐水井坊、得利斯。

　　风险因素：在高通胀下，宏观经济回落的风险；食品安全事件发生风险。

　　食品饮料/农业行业资深分析师施剑刚 63325888×6075 shijiangang@orientsec.com.cn

　　造纸轻工行业——2011 年成本上升，考验企业转嫁能力：

　　2011 年造纸轻工行业年度投资策略；维持看好

　　研究结论

　　2010 年盈利前瞻，大部分公司基本符合前期预测。玩具行业2010 年全年保持收入、盈利高增长，其中出口超过2008 年，复苏强劲；造纸企业上半年随着浆价走高盈利快速提升，三季度由于纸价回落导致全年出现盈利低点；印刷包装受到成本压力影响盈利水平，收入和盈利增速均在下半年出现回落，包装行业甚至出现增量不增利的情况。从我们覆盖的重点公司看，基本符合前期预测水平，具备成本优势的企业和能向下游转移成本压力的公司盈利增长超越我们预期。

　　2011 年成本上行是主基调，考验企业转嫁能力。2010 年主要成本木浆和废纸价格已经有所恢复，2011 年我们认为受到欧美地区进口需求的推动，成本仍有望继续走高。从需求格局看，我国需求提供了主要增量，而欧美地区提供了存量，2009 年存量需求大幅下滑导致成本回落，但2011年存量需求的持续修复叠加上中国需求增量将推高成本，届时将考验轻工企业的盈利模式，我们认为产品有区分度，行业集中度高以及具备成本战略的公司2011 年经营将保持增长势头。

　　2011 年玩具超配，造纸标配，包装低配，推荐星辉车模、岳阳纸业、珠海中富、紫江企业。

　　2011 年成本上升是主旋律，在此背景下，玩具行业处于朝阳行业，国内外需求上升快，研发投入大，产品区分度高的公司能够保持其毛利率水平，建议超配，推荐未来 3 年增长点明确的星辉车模；造纸行业产能过剩，集中度高，能够部分转移成本压力，建议标配，重点推荐具备40 万吨商品浆，受益于浆价上涨的岳阳纸业；印刷包装行业集中度低，产品同质化高竞争压力大，向下游传递成本压力困难，建议低配，推荐盈利模式稳健，需求有下游饮料企业快速投资支撑的珠海中富和紫江企业。

　　市场观点

　　我们相信 2011 年成本保持上行。市场有观点欧洲将进入二次衰退，导致轻工行业大宗商品价格，如木浆、废纸等出现回落。诚然，欧洲是木浆、废纸消费的大市场，占比超过30%，以德国、意大利、法国和英国消费最多，如果欧洲二次衰退木浆将出现下跌，但从最近的库存和发货数据观察，并基于我们和木浆贸易商、纸品企业主等业内人士的探讨，木浆、废纸市场目前处于紧平衡，需求向上态势明显，未来可以观察到的木浆、废纸新增供应量较小，加上中国国内纸品产能大量的扩张，因此成本价格上行成为更大概率的事件。

　　造纸、轻工行业高级分析师 郑恺 63325888×6079 zhengkai@orientsec.com.cn

　　食品饮料：建议加仓白酒股；维持看好

　　2010 年在茅台酒的引领下，高端白酒终端价格不断创出新高，茅台酒已经进入名副其实的奢侈品行列，在国际市场上，伦敦酒类交易所“红酒指数”不断创出新高，特别是“Liv-ex Fine Wine50 Index”和“Liv-ex Fine Wine 100 Index”在国际金融危机后反弹异常明显。目前在中国的白酒市场，超高档（奢侈品）、高档（准奢侈品）和中档（大众品）的分水岭更为明显，投资相关上市公司可以分享中国消费的增长和白酒行业的消费升级。

　　我们认为一线白酒企业（主产超高档和高档白酒）在 2010 年最后一个月的调整是充分的，相关公司业绩稳健、较快增长的基本面没有变化，目前的低估值（2011 年PE 估值均在25 倍以下，2012 年PE 估值均在20 倍以下）具备良好的投资安全边际。二线白酒中业绩高增长兑现甚至超预期的公司，仍将是2011 年投资的重要标的。

　　2010 年中国高档酒终端价格不断创出新高，贵州茅台、五粮液和泸州老窖的高档产品的出厂价与终端价价差都处于历史最高水平，在茅台酒宣布提价20%后，五粮液提价预期兑现应属顺理成章。另外，从目前高档酒销售情况看，我们认为茅台酒和五粮液酒在2011 年销量增长都将在10%以上，泸州老窖的国窖1573 和其升级产品中国品味合计销量在2011 年也将保持较快增长，所以我们认为2011 年一线高档酒公司在产品“量价齐升”下，业绩成长率都会在25%以上，茅台业绩涨幅可能接近四成。

　　我们预计 2011 年二线区域性白酒可以延续2010 年的高成长，特别是金种子酒、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份，我们预计该四家公司一季度业绩增长也会相当可观，其中金种子酒和古井贡酒两家徽酒企业一季度业绩成长可能超过100%。如果二线区域性白酒公司的一季报业绩符合甚至超预期兑现，其股价将延续2010 年辉煌表现。

　　小结：预期今年上半年通胀仍将处于高位，白酒公司是最好的抗通胀品种，开年食品饮料行业好的投资标的会落在白酒行业，我们建议加仓白酒股，推荐一线白酒的贵州茅台、泸州老窖和五粮液；推荐二线白酒的金种子酒、山西汾酒、古井贡酒和洋河股份；另外水井坊的股价又已经接近外资收购的要约收购价21.45 元了，再次提醒相关的投资机会。

　　食品饮料/农业行业资深分析师施剑刚 63325888×6075 shijiangang@orientsec.com.cn

　　永太科技：2011 年将是公司开始收获的一年；

　　维持买入

　　近一段时间，永太科技（002326.SZ）股价跌幅较大，我们认为公司股价的下跌为投资者提供了非常好的买入良机。

　　我们仍然坚定看好公司含氟医药中间体的发展潜力，据有关专家估计，25%-30%的新原料药研发是建立在氟化学产品基础之上的。在全球销售额前200 名医药销售品种中，含氟药物占29 个，销售额总计320 亿美元左右，发展空间巨大。

　　我们认为 2011 年将是公司开始收获的一年，公司的高速发展将再次拉开序幕。我们维持公司2011 年1.85 元的盈利预测，并维持公司买入评级。

　　化工行业高级分析师 杨云 63325888×6071 yangyun@orientsec.com.cn