冀中能源：信达股权解决 资产注入预期显著增强

　　集团拟用上市公司3300万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力同信达资产管理公司签订了《股权转让意向协议》，拟通过协议方式，收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权，并以冀中能源集团持有公司的3,300万股流通股作为本次收购的对价。”

　　“控制力”对换“流通性”，此次交易双方各取所需。本次股权置换对于交易双方都有好处，冀中能源通过收购子集团的股权增强了对于峰峰集团的控制了(控股股权从79.79%提升至94.68%，其余股权在华融资产公司)；信达公司由于拖欠财政部巨额损失存续时间已到期，所以急于通过处理债转股来实现资产的增值和流通。

　　粗略估算此次对价比例至少为1:1.04，按照市值计算此次对价对于公司有利。3300万股上市公司股权按照最新股价计算市值为12.67亿元，对此大家不会有争议。14.89%的峰峰集团股权价值我们认为至少应分两部分比较来看：1)峰峰集团净资产08年底整体上市之前评估值为49亿元，对应14.89%股权价值为7.3亿元；2)峰峰集团部分资产注入上市公司之后，由于持有上市公司2.3亿股(股权19.86%)，故14.89%的股权持有上市公司的市值至少变为13.13亿元，且不包含其他未注入资产价值；如果加上未注入资产价值(注入资产产量仅占峰峰总产量40%多)，整体上市后峰峰资产14.89%股权对应的市值将必定高于13.13亿元。所以此次对价按照市值计算对于公司是合算的。

　　信达将持股上市公司2.85%股权，预计减持风险较小。股权置换后，信达持股3300万股对应公司股权比例为2.85%。由于信达拖欠财政部存续时间已到，如果股权变现按照同财政部的约定必须立即归还财政部，故短期内从信达利益角度考虑，更合理的方式是持有并享受分红，所以我们认为虽然信达持有上市公司流通股股权，但是减持的可能性很小。

　　信达股权解决后公司资产注入预期显著加强，峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利，焦煤提价预期强烈且业绩弹性最大，估值理应上移，给予11年20倍PE估值，重申目标价51元/股。今年峰峰集团产量在2200万吨左右，作为上市公司标的资产的4个矿井产量900万吨左右。剩余资产中还有磁西矿(300万吨肥煤)、九龙矿(150万吨主焦煤)两个优质矿井未来可以注入，预计信达股权问题得到解决后，优质资产的注入进程将进一步加快。公司今年业绩2.14元/股，11年业绩2.57元/股，对应11年PE仅15倍，且明年焦煤提价预期较强，公司提价后受益最大，估值有望在此次事件催化下得到提升，给予11年20倍PE，重申目标价51元/股。(申银万国)