国电南自：加快战略布局，力促跨越发展

　　研究结论

　　重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1 4 1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。

　　南自新能源公司 40%股权挂牌，拟引进战略合作者共同做大变频业务。经过上一次的剥离整合，国电南自新能源新能源科技公司主要从事变频器业务，此次按照新能源科技7,500 万元注册资本金，以及新能源科技未来十年收益折现总和约1.5 亿元测算，预计新能源科技公司每股作价2元，拟转让新能源科技3,000 万股(40%股权)计算，挂牌价为6,000 万元人民币。此举的目的在于引进战略合作者，扩大公司高压变频产品在电力行业以外的市场空间，提高公司产品的市场份额。

　　据此推测，潜在竟价者应该在变频器行业有所成就，并且在工矿企业用户这块积累较多的渠道资源，才能与南自新能源公司形成良好的协同效应，实现做大做强的目的，最终花落谁家则需要我们拭目以待。

　　成立华电南自输变电工程公司，大力开拓国内外输变电工程业务。本着优势互补、资源共享的原则，公司与华电工程一致同意在拓展国内外输变电工程业务方面开展合作，抓住国际电力建设的发展机遇，拟共同投资设立南京华电南自输变电工程有限公司，投入相应的人力、物力、技术和市场资源，大力发展国内外输变电工程业务。前期公司公布与江苏上能签署战略合作，上能产品出口到海外很多国家，现在看来，江苏中能的合作及华电南自输变电工程公司，一定程度上在为公司积极开拓海外输变电业务做铺垫。华电工程有不少海外总包的经验，华电集团也参与一些海外电力基础设施建设的项目，都对新的工程公司有利。国内输变电业务总包也是一个发展方向，对于国内输变电业务的开拓也有利。

　　维持买入评级，维持33 元目标价。我们维持前期的盈利预测，10 年-12 年EPS 分别为0.36、0.54、0.85 元，今明两年都处于战略布局期，2012 年才开始进入收获期，2010-2012 三年复合增速达到54%，给予2012 年摊薄后40 倍PE，目标价33 元，此外，公司09 年的PS 仅为4.75，行业平均PS 为15.54，市值偏低，市值和净利润都存在较大的改善空间。维持买入评级。(东方证券)