七匹狼：稳扎稳打 业绩持续增长奠定基础

　　2010年1-9月,公司实现营业收入15.78亿元,同比增长8.37%;营业利润2.36亿元,同比增长29.02%;归属母公司净利润1.81亿元,同比增长35.90%;摊薄后每股收益为0.64元。

　　2010年三季度,公司实现营业收入6.04亿元,同比增长4.86%;营业利润6617.75万元,同比增长6.43%;归属母公司净利润5696.09万元,同比增长47.87%;摊薄后每股收益为0.20元。

　　订货会大量商业票据未结算,导致收入增速放缓。从历史数据看,公司每年3月和9月举行的订货会,基本可分别确认春夏及秋冬销售收入85%左右的份额,通常其中25%左右的订金需在订货时支付。然而,公司于今年9月召开的秋冬订货会的大部分订金仍以商业票据形势存在,报告期内未做结算,故较去年同期公司收入同比增速有所放缓。但该部分未到期应收票据有望在四季度确认,届时公司收入将有大幅度的提升。

　　毛利率稳步提升,费用控制得当。单一外延式扩张向内生性增长转变的策略效果明显,在提升毛利率水平的同时,实现了有效的自我控制。报告期内,前三季度公司综合毛利率为40.96%,同比提升1.99个百分点,其中三季度单季毛利率同比增加0.49个百分点,达到40.38%;另外,因开店速度明显放缓,公司三项费用中的销售费用大幅下滑,拉低整体费用率水平。前三季度,公司销售费用率同比下降2.69个百分点,降至13.56%,其中三季度单季下滑至12.62%,同比和环比分别下滑2.33和7.28个百分点。后期,随着直营比重的不断提升,公司毛利率水平有望进一步提高,并且合营及联营方式将有助于降低开设直营店的费用。

　　所得税率调整,促使净利润增速高于利润总额增速。受益于母公司获得高新技术企业认证(税率下调至15%),公司三季度的税率降至12.50%,同比下滑17.52个百分点,这直接推升同期净利润同比增速达到34.09%,明显高于利润总额7.24%的增速。

　　风险提示:1)生产成本上涨,打压毛利率的风险;2)商业店铺租金持续上涨的风险。

　　盈利预测与评级:预计2010-2012年公司的EPS分别为0.95元、1.21元和1.53元,以10月22日32.52元收盘价计算,对应动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍,维持“买入”的投资评级。(天相投资研究所)