江山化工(002061)：产能高速扩张 买入

　　投资要点：

　　2009年公司实现营业总收入11.84亿元，同比增长1.98%；实现扭亏为盈，净利润6540万元，同比大幅增长12779万元。2009年每股盈利0.5元。

　　江山化工目前总计具有18万吨DMF、4万吨DMAC、1万吨环氧树脂、11万吨甲胺装置产能。公司内蒙古远兴江山化工的一期建设已经完成，调试投产后公司将新增5万吨DMF权益产能，此外公司DMAC产能也将增至6万吨。

　　公司DMF主要应用领域为PU革浆料和电子覆铜板，这两个领域在出口复苏下都将受益，而且也是国内消费的重要领域，需求增长比较明确；同时DMF目前产能过剩明显；但公司目前和华鲁恒升一道构成世界DMF生产的第一梯队，共同占据着世界50%，国内70%的市场份额，两家形成了非常明显的寡头垄断优势，而且江山化工自身还有新DMF产能投放，预计投放后公司市场份额占比将从30%左右提高至35%。

　　DMAC产品主要用于氨纶生产，氨纶需求的急剧膨胀是公司DMAC产能扩张的原动力，而且DMAC的应用领域正向高纯方向拓展。目前公司占据着DMAC国内50%以上市场份额，是当之无愧的行业龙头，具有较强的行业统治地位。

　　目前DMF已经存在事实意义上的价格联盟；此外江山化工内蒙江山远兴公司距离煤炭和甲醇资源更近，成本核算较东部地区要低上近千元；更有主要原材料的甲醇等产品在海外气头低价产品的冲击下，价格上涨速度要低于DMF，因此我们认为接下来的至少一年半左右时间DMF的利润水平将能维持在11.75-13%的合理区间。DMAC公司产品价格是标杆，而且氨纶行业的高景气度支持DMAC产品的高毛利，此外公司拓展高纯产品也将带来更高利润空间，再次公司产能的扩大将带来规模效应，因此我们认为DMAC产品的毛利至少在今年将维持甚至超过2009年状况。

　　公司产业链向下游延伸的NMP项目再次被否，显示位于江山市区的公司老厂区搬迁迫在眉睫，该地块总面积330亩，以当地土地价格来看搬迁出让价应不低于230万/亩。

　　不考虑环氧树脂和搬迁赔付，我们预计公司2010-2012年每股盈利0.65、0.86、0.90元，在22-25倍估值水准下给予“买入”评级，目标价16.58-18.85元。（山西证券张旭）