彩虹精化(002256)：建筑节能 双足鼎立格局初显

　　1. 公司主要从事气雾漆的生产和销售，涉及功能涂料、汽车美容护理以及家居用品三个领域，并以前两者为主。目前公司产能包括3500万罐功能涂料以及1000万罐汽车家居护理产品。从增速看，09年前三季度公司收入呈前低后高，净利润和去年同期相比略有上升，综观全年，我们预计公司产量约为5000~6000万罐，经营情况或与08年基本持平。

　　2. 短期看渠道，远期看品牌。公司销售模式包括经销、直销、加盟店等形式，其中经销约占收入70％，而内外墙功能涂料主要通过“虹彩丽家”加盟店形式销售，如客户对性能有特殊要求，公司则采取定制直销模式。为了提高产品渗透率，09年公司加强了市场网络建设，将经销渠道由省级代理下沉至县、市级，营销人员由08年的54人增加到目前近百人，为此09年公司销售费用有较大增长，销售费用率随之上升。我们认为渠道建设是公司扩大品牌影响力和市场占有率的必要投入，将为公司未来募投项目投产打下基础。短期内公业务发展受销售推动，从长远看，未来公司竞争力将体现在品牌上，目前公司拥有的“7CF”为中国驰名商标。

　　3. 客户价格敏感度低，毛利率水平稳定。公司产品气雾漆用户包括小家电、五金、户外标识、汽车主以及家居等，客户使用量较少，产品价格比较低廉，目前每罐的平均售价在5～6元，因此客户价格敏感性较低，09年随着原材料价格下降，公司对产品价格做了相应调整，但总体幅度不大。由于公司产品属性，较好的毛利率水平有望在未来得以保持。

　　4. 收购纳尔特，快步进入建筑节能领域。09年10月公司通过受让股权和增资方式获得了纳尔特保温52％股权。08年纳尔特集团由于资金问题，陷入经营危机，经过公司与纳尔特协商，纳尔特将核心业务建筑保温胶、保温网格、内外墙涂料、配套保温工程等重组到纳而特保温，因此，公司实际获得纳尔特核心资产，快速进入建筑节能领域，而纳尔特在获得必要的流动性支持后，有望恢复正常运转。根据收购协议，纳尔特集团对纳而特保温10年业绩作出了承诺，10年纳尔特保温的保底业绩为净利润3000万元，如有不足，由纳尔特集团补齐。按照公司52％股权计算，纳尔特保温10年至少为公司贡献利润1500万元。

　　5. 募投项目加快进行。鉴于金融危机对需求造成的不确定性，公司推迟了原定于09年年底竣工的1.1亿罐气雾漆项目投资。2010年公司将加快募投项目建设，未来新项目业绩贡献可以期待。

　　6. 盈利预测及投资评级。我们预计09、10年公司每股收益分别为0.3元、0.47元，但考虑到公司潜在的品牌价值、10年纳尔特保温业绩超预期可能性以及募投项目等因素，首次给予“推荐”的投资评级。（平安证券）