大同煤业

　　大同煤业 (SH:601001)最新价：21.23 0.11 0.52%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜大同煤业[21.23 0.52%]：2010年负增长，2011年重新步入增长轨道

　　投资评级：推荐

　　分析师：赵柯

　　1．事件

　　近期我们调研了大同煤业，同公司相关管理人员就行业趋势和公司发展进行了交流。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）下半年母公司煤炭业务成本激增，2010年业绩预计负增长27%

　　公司3季度EPS实现0.11元/股，1-9月份合计0.49元/股，3季度业绩大幅低于预期。

　　公司3季度业绩低于预期的主要原因在于母公司煤炭业务成本增加较快，下半年受地质构造变化等不可抗力因素影响，成本急剧增加。上半年母公司吨原煤成本约310元/吨，3季度高达400元/吨！

　　3季度母公司吨煤售价约490元/吨，塔山矿吨煤售价约410元/吨左右，随着市场煤价近期的上涨，4季度公司煤炭售价有望小幅上涨。

　　假设4季度成本与3季度持平，我们预计2010年母公司4矿有望贡献3.9亿元净利润，折EPS0.24元，塔山矿可贡献净利润6.9亿元，折EPS0.41元，合计全年实现10.8亿元，EPS约0.65元。

　　按摊薄后股本计算，09年公司业绩为0.89元，预计2010年业绩较2009年下降幅度达27%。在全行业大部分公司利润普遍增长的2010年，公司的业绩下滑耐人寻味。

　　（二）燕子山矿2011年将并表，色连矿2011年有望贡献100万吨增量

　　公司在年中收购的集团燕子山矿井，由于涉及采矿权主体的变更，目前尚在报批程序当中，2010年不会并表，预计2011年可以并表贡献业绩。

　　2010年上半年燕子山矿实现净利润约6039万元，年化净利润约1.2亿元；假设2011年燕子山矿售价上涨5%，成本增加2%，预计2011年可贡献约1.6亿元净利润，折EPS0.1元。

　　色连一号矿井预计2011年可以贡献100万吨产量，并贡献一定利润（公司控股51%）。假设色连矿吨煤净利50元，预计可实现归属母公司净利润2550万元，折EPS0.02元。

　　（三）集团未来仍有资产注入可能

　　燕子山矿注入上市公司之后，同煤集团未来仍有后续注资可能，将大同煤业打造成同煤集团旗下主要的煤炭资产运营平台，仍是集团追求的战略目标。

　　同煤集团2010年煤炭产量有望突破1亿吨，集团规划在"十二五"末期产量达2亿吨，销售收入突破1000亿元，实现"再造同煤"。从公司2010年产量2850万吨来看，未来5年公司获得集团资产注入的空间最大可有6倍空间！

　　3．投资建议

　　假设公司煤炭售价2011年上涨5%，考虑燕子山矿2011年的并表，以及色连煤矿2011年的产量增量贡献，我们预计2010-2012年公司销售收入可达99.5亿元、125.5亿元、140.2亿元，净利润分别为10.8亿元、14.7亿元、16.9亿元，年均复合增速达25%，EPS分别为0.65元、0.88元、1.01元，公司目前股价对应2010-2012年PE分别为33.6X、24.8X、21.5X。

　　公司目前估值水平明显高于行业平均17X的动态市盈率水平，但我们预计2010-2012年公司净利润复合增速可达25%，且并未考虑集团未来的资产注入影响。同煤集团未来资产注入空间巨大，维持对于公司"推荐"的投资评级。（银河证券）