岳阳纸业

　　公司配股完成后,将成为产业链完整的资源类企业。公司拟配股注入40万吨漂白木浆和110.4万亩林地,配股完成后公司具备102万吨纸产能,120万吨浆产能和207.7万亩林地资源,总体公司更加偏重于上游资源,且40万吨漂白木浆可以外卖,因此我们认为配股成就了公司成为资源型企业,判断公司的价值更加受到浆价波动的影响。

　　浆价上涨趋势明确,收购骏泰浆厂成就未来业绩增长。公司测算在针叶桨板价格在6100元/吨(含税)以上,阔叶桨板价格在6000元/吨(含税)以上,以目前的固定资产规模和负债总额测算,项目预计每年可实现净利润2.64亿元。根据我们12月份采集的数据,针叶木浆价格6900元,阔叶浆为5400元,平均价仍高于其预测价格(见图1),且根据我们对未来木浆价格看涨的研究判断(详见11月15日《浆价上涨趋势明确,盈利有望超预期》和《木浆贸易商交流纪要五》),我们认为骏泰浆厂能贡献的盈利有望超过2.64亿元的估计值,从而带动企业盈利超预期。

　　林地评估值每亩570元,远低于市场平均价格。我们注意到公司80万亩林地评估价格3.85亿元,加上收购的30.每亩需要2.45亿元,收购平均价格为570元,我们测算公司每亩蓄积量在2.33方,这个评估值远低于中福实业等公司注入资产时的每亩评估价格(见表1),尽管有公司林地大部分并不成熟的原因,但也表明了公司有意让利于二级市场。

　　我们看好浆价上涨趋势和公司的资源属性,维持买入评级,目标价18.3元。我们看好未来浆价将出现一到两年的上涨行情,据此,我们假设2011年浆价上涨5%,2012年浆价上涨3%,预测公司未来2010-2012年EPS为0.40,0.61和0.85元,维持目标价为18.3元。

　　风险因素:如果未来木浆价格下滑将导致业绩缩水,但公司林业资产具备较大的估值安全边际,我们按照公司207.7万亩林地和造纸、制浆资产重置成本进行估计,测算公司当前合理股价为13.9元。(东方证券分析师：郑恺)