创新发展与监管强化

　　要积极探索既能调动市场积极性，增强发展活力，又能防止创新失控，有效避免系统性风险的新机制，促进市场稳定健康发展

　　记者：中国证券市场近年来已经引入了如融资融券、股指期货等风险管理工具。国际金融危机后，证监会如何考量和推动资本市场的创新发展？

　　尚福林：创新是金融市场发展的动力源泉。从欧美等金融市场看，金融创新过度与监管不力是这次金融危机的直接诱因。

　　危机之后，欧美发达国家也都在借危机反思，主动进行金融改革和制度修正，试图在保护市场发展、增强市场活力与强化市场监管、降低系统风险之间寻求平衡。而就新兴市场整体而言，面对的主要问题仍是创新能力相对不足、缺乏核心竞争力和持续发展能力。

　　这几年，我们大力加强市场化的创新机制建设，深化了股票发行体制改革，大力推动了市场化并购重组，启动了创业板，推出了可转债、可分离公司债、ETF等市场交易产品，2002年以来新上市期货品18个。今年以来，我们推出了股指期货和融资融券业务试点，改变了我国证券市场运行机制，丰富了资本市场的风险管理工具。

　　我们将继续坚持在风险可测、可控、可承受的前提下，稳步推动行业的产品、业务、组织和制度创新，不断探索以市场为导向的资本市场创新机制，稳步发展符合经济发展内在需要的产品和服务，增强创新活动对经济发展的支持力度。

　　当然，谈资本市场的改革创新，其中一个应有之义就是，要紧密结合实体经济发展需要与市场发展自身要求，处理好创新和监管的关系，守住不发生系统性金融风险的底线。

　　在金融行业的"三性"当中，风险性也是第一位的。深化我国资本市场的创新发展，要把服务于实体经济实际需求作为金融创新的基本前提，把提高市场透明度作为金融创新的重要基础，把加强诚信建设作为金融创新的内在要求，把加强市场监管作为金融创新的基本保障。

　　要积极探索新机制，使其既能调动市场积极性，增强发展活力，又能防止创新失控，有效避免系统性风险，从而促进市场稳定健康发展。

　　记者：证监会一直致力于打击内幕交易，最近国务院办公厅转发了五部委《关于依法打击和防控内幕交易的意见》，这份文件出台有什么背景。当前证券市场内幕交易存在什么样的新特点？在查处的过程中，主要存在哪些困难？

　　尚福林：股权分置改革完成后，伴随着全流通市场的形成，上市公司并购重组日趋活跃。我们做过一个统计，近几年我国企业兼并重组中，40%以上是通过资本市场实现的。在这种背景下，利用上市公司并购重组信息进行内幕交易的现象呈现多发态势，逐步成为市场监管中的突出矛盾。

　　内幕交易是各国市场监管中面临的共性难题。我国是"新兴加转轨"的市场，面临的难题更多。

　　一是法制意识淡薄。部分市场主体对内幕交易的违法和违纪后果重视不够，没有将内幕交易行为同违法犯罪联系起来。

　　二是决策链条长。据调查，目前国有上市公司并购重组涉及的环节平均为六个，涉及到内幕信息的人员往往在几十人以上。

　　三是利益驱动强。内幕交易形式隐蔽，且容易赚快钱、赚大钱，诱惑很大。在某些案件中，甚至成为隐性贿赂的方式。

　　四是股市文化不健康。一些投资者投机意识相对较重，经常主动打探内幕信息。

　　五是制度不健全。2005年修改的《证券法》虽然规定了内幕交易民事赔偿制度，但具体细则还没有出台，加之我国没有"举证责任倒置"，致使很多案件"调查难""举证难"。

　　针对防范和打击内幕交易过程中的难题，今年以来，我们及时调整工作重点，会同公安部、监察部、国资委、预防腐败局等部门共同启动内幕交易综合防控专题调研，报请国务院办公厅11月16日转发了五部委《关于依法打击和防控内幕交易的意见》，对依法打击和防控内幕交易工作做出了统筹部署和安排，初步形成了综合防控和打击内幕交易的制度体系和监督机制。

　　在工作实践中，我们加大执法力度，统一部署、快速行动，组织全系统开展打击内幕交易专项工作。截至11月底，我们共立案调查内幕交易案件50件，因内幕交易对19名个人、三家机构做出行政处罚，将15起涉嫌内幕交易犯罪案件移送公安机关，查处和曝光了"中山公用""上海祖龙""天山纺织"等一批社会影响较大的大要案，打击内幕交易专项工作取得了良好的社会效果。

　　证监会将与有关部门一道，进一步深化内幕交易综合防治体系建设，积极推动制定《国家工作人员接触内幕信息管理办法》。出台《上市公司内幕信息知情人登记制度》，对于市场内幕交易违法违规行为，坚持露头就打，发现一起，查处一起，绝不手软。

　　记者：除了创业板，场外交易市场一直被看成是新股培育场所，下一步如何推进场外交易市场建设？国际板一直被视为与国际接轨的重要渠道，目前进展如何？

　　尚福林：近年来，随着中小板和创业板相继推出，我国资本市场基本形成了多层次市场体系框架。但总体来看，市场覆盖面还不足。当前的一项重要工作是场外市场建设。目前我们已经初步拟定了中关村代办转让系统扩大试点方案，明确了非上市股份公司股份公开转让的监管原则，基本形成了场外市场建设的总体思路。下一阶段，我们要以扩大覆盖面为重点，加快中关村代办股份转让试点扩大工作，抓紧推进全国性场外交易市场建设，进一步完善市场体系，更好地满足经济社会的投融资需求。

　　建设国际板是我们当前市场体系建设的另一项重点工作。建设国际板是我国资本市场改革开放的内在需要，同时从宏观经济层面来看，也是国家对外开放大局的需要。去年以来，我们就国际板的法律适用、市场定位、投资者保护、财务会计等问题进行了认真梳理和研究，同时与有关部委积极进行沟通协调，研究制定国际板制度设计和相关配套规则。

　　下一阶段，我们要进一步加强与有关部门沟通协商，做好研究论证、分析评估，稳步推进国际板建设的相关准备工作。推出国际板目前没有具体时间表。但我相信，随着国际板在未来的推出，我国资本市场的国际化进程迈出重要步伐，市场自身的体系结构也将更加完善，在服务国民经济大局方面的地位功能将跨上一个新的台阶。

　　记者：证监会在股指期货推出之后，除了加强监管，对交易规则有没有新的思考？新的金融衍生品推出方面，证监会如何去推动这方面新业务的发展？

　　尚福林：今年4月股指期货的正式推出，是我国资本市场发展历程中的一件大事，标志着我国资本市场改革发展又迈出了一大步，对于发育和完善我国资本市场体系具有重要意义。股指期货上市后我们始终坚持强化风险防范不动摇，部署系统有关单位实行严格的风险控制措施，落实跨市场监管协作制度安排，积极引导机构投资者有序参与。

　　在外部环境调整变化、市场波幅较大的情况下，股指期货市场经受住了考验，实现了顺利开局、平稳运行的预期目标。下一阶段我们将结合市场新情况及时完善相关规则制度，继续指导中金所深化与加强期货市场一线监管，逐步发挥股指期货市场功能。

　　股指期货的顺利推出与平稳运行，为我国金融期货市场发展开了一个好头。发展金融期货市场，发挥金融期货风险规避、价格发现、资产配置等作用，有助于提高金融体系的效率与弹性，增强抵御风险、维护金融安全的能力。我们将认真总结商品期货与股指期货发展的经验，进一步研究探索符合经济发展需要的金融衍生产品，按照循序渐进、风险可控原则，稳步推进金融衍生品创新，逐步发挥金融衍生品的功能，提高期货市场在更高层次服务经济的能力。

　　记者：中国资本市场体系中，债券市场早于股票市场，但是发展规模仍然很小，你认为如何推进债券市场的发展？

　　尚福林：目前，发达国家资本市场基本上是股票规模、国债和公司债依次从小到大的"金字塔型"结构，而我国则是股票市场大、债券市场小的"倒金字塔型"结构。目前，我国公司债券和其他固定收益类产品市场发展相对滞后，不能满足投资者不同的风险偏好和进行有效投资组合的需要，既不利于资本市场的均衡、协调发展，也不利于金融体系的安全和稳定。债券市场发展滞后，已成为制约资本市场功能发挥的一个瓶颈。

　　2007年全国金融工作会议提出，加快推进银行间债券市场和交易所市场相互联通，完善债券管理体制，加快形成集中监管、互联互通的债券市场。证监会一直高度重视推动债券市场发展。目前，经过与央行、银监会等相关主管部门的共同研究推动，上市商业银行参与交易所债券市场试点工作已经进入了操作阶段。

　　下一阶段，我们要积极落实上市商业银行参与交易所债券市场试点的各项具体安排。同时要努力把债券市场发展成为提高直接融资比重的重要渠道，进一步优化和改善公司债券市场准入、债券审核、信用评级以及投资者服务等方面的制度安排，提高审核效率，切实有效增加公司债融资规模，继续推进债券市场的互联互通，加快建立安全高效、监管到位、统一互联的债券市场。