探索新股发行改革

　　发行制度改革的整体考虑，就是让发行制度更加市场化，让市场主体归位尽责

　　记者：在这几年的改革中，新股发行一直是市场关注的焦点。证监会推行了保荐制，重组了发审委，裁减了三分之二的发审委员，并且一改委员秘密制度，审核工作完全透明公开化。推进发审委改革基于哪些方面的考虑，此后重组审核委员会的成立跟发审委的改组有着怎样的内在联系？

　　尚福林：我们国家的发行制度，一直都处在探索完善的过程中。一开始是额度制，它是市场建立初期，由于市场机制不完善不得不采取的一种方式，在那种条件下大概是最可取的一种方式，也是一种有益的探索。发审委的建立是希望吸收专业人士对上市公司进行专业的判断。运行一段时间以后，发现在对发审委员的问责制度和监督机制尚不完善的情况下，容易产生权力和责任不对等的情况。

　　发行制度改革的整体考虑，就是让发行制度更加市场化，让市场主体归位尽责。为把好"入口关"，我们在发行改革中最先动的是保荐人制度。保荐人制度的推出就是让保荐人在公司上市的时候承担责任。使公司在上市前就完成改制，将其按照股份制公司、按照公众公司的标准去改造。而不是对这些企业进行包装，包装之后让这些企业来过审核关。

　　我曾经把这个比喻为，过去发行是过一个关口，现在是过一个管道。它要想过这个管道，就必须按照公众公司的标准去改造才能过得去。

　　深化发审委的改革，就是让它更加阳光化、更加专业化。

　　第一，阳光是最好的消毒剂，我们将全部发审委委员名单、每次审核的企业和委员名单都公开，让社会来监督。

　　第二，聘请专业人士担任发审委员，这些人员大部分是会计师、律师。他们的职业生涯是和社会的认可度联系在一起的，是受社会监督的。

　　第三，发审制度上保证能够集体决策，而不是哪一个人说了就能办得通的。这样发审委名单比过去缩小了，从会计师事务所和律师事务所引进一些专业人士，形成了由专职人员组成的专门机构。

　　第四，从工作程序上，我们也做了一些安排。比如委员的所有工作都要有工作底稿，发审会议全程录像，以后可能还要追责，有非常严格的要求，保证能够最大限度地正常发挥他应该发挥的职能，保护投资者的合法权益。

　　这几年还改革了重组委，使重组委更具有独立性，证监会希望在重组方面多听取专家意见，按照新股发审标准和规则，将一切审核透明化，将问责机制跟监督机制透明化，问责与监督得到更有力的执行。

　　记者：这两年针对发行制度改革，证监会分两个阶段特推出了改革措施，在发行方面是否还会进行更为深入的改革？市场一直在呼吁发行备案制度，证监会是否在这方面已经有新的计划？

　　尚福林：发行体制是资本市场直接融资制度的重要组成部分之一。发行监管工作的目标应该是，既能对投资者合法权益提供保护，又能支持企业利用资本市场实现快速发展；既能把住准入关，又能兼顾市场效率，掌控好进入资本市场的第一道闸门。

　　保荐制度、发审委制度、询价制度，构成现阶段发行监管的基础制度。拟上市公司通过保荐人推荐和发审委审核后，到市场上定价。同样，在定价机制上我们也希望更加市场化。2008年以来，我们深入调查研究，广泛听取市场意见，按照分步实施、逐步完善的思路，于2009年6月启动新一轮新股发行体制改革，重点是完善询价和申购机制，优化网上发行制度安排，重视中小投资者的参与意愿，加强风险揭示，同时取消了对新股定价的窗口指导。

　　2010年10月，我们在充分听取各界意见的基础上，推出了第二阶段改革措施，重点是提高单个机构的认购份额，促使询价机构审慎报价，适当扩大参与询价的机构范围，增强定价信息透明度，完善回拨机制和中止发行机制等，进一步强化了市场约束，完善了市场化运行机制。

　　新股发行体制改革推进一年多来，积极效应逐步显现，股票发行中的市场约束力不断显现，市场对新股发行的承受能力逐步增强，股票发行改革的市场化方向得到了市场各方普遍认同。

　　同时也要看到，进行改革和培育机制是一个过程，不可能一蹴而就。成熟的市场，经常会有股票发不出去的时候，而中国的市场，什么股票都能卖出去，股价高也有人买，这说明市场的风险意识、市场的约束机制还不完善。我们将在改革实施过程中，进一步总结经验，今后在改革过程中要朝着两个方向努力，一方面是更加市场化，另一方面是进一步促使市场各方归位尽责，形成市场约束机制，为从核准制向注册制过渡培育可靠的市场基础。