中国已经成为私募基金的黄金宝地，很多私募基金的回报达到了十几倍甚至近二十倍。近日，保险公司被正式允许进行私募股权投资，超过2000亿的保险资金可以进入PE市场。

　　但是，牛津大学私募研究所主任Tim Jenkinson警示那些将10倍以上作为收益目标的私募投资人，他认为随着私募规模的扩张，未来私募的回报率将将至3倍左右。Tim还担任着英国议会私募调查顾问，并在欧洲顶级经济咨询公司——牛津经济研究会（Oxford Economic Research Associates）任董事。

　　私募监管兼顾鼓励与审慎

　　《21世纪》：金融危机后私募基金在欧洲和美国发生了哪些新变化？

　　Tim：金融危机后私募基金领域的变化主要有几个方面，一是交易过程中债务减少了，原来由于贷款的条款非常松，因此有很多企业可以向银行贷款获得资金，金融危机后西方银行体系发生巨大变化，资金无法轻易从银行获得，就需要更多私募基金；二是许多投资人越来越认为他们的利益应该和基金的利益一致，过去PE本身获利很好，但因为管理费用高，投资人的收益却没有PE的收益那么高；第三，由于欧洲和美国竞争激烈，投资人正在寻求新的市场，要到中国、印度等新兴市场投资。

　　《21世纪》：国际上做得比较好的私募基金有什么共同的特点？

　　Tim：凯雷、黑石、TPG等都是做得比较好的私募基金，他们有几个特点：一是投资时对所关注的点非常严谨，比如对投资对象的内容、细节、如何回收等都了解得非常清楚；二是投资后在公司的发展战略上起很多作用，使得投资的实业能够很快发展好，并通过并购、联盟很快长大，使投资人获益；三是私募基金投资成本很高，因此他们选择的都必须是特别能够创造价值的实业。

　　《21世纪》：在国际上私募基金监管有哪些需要完善的地方，目前有没有造成什么负面影响可以借助监管手段来解决？

　　Tim：首先，金融危机并不是由私募基金造成的。大部分新修改的监管条例都与私募基金无关，而是与银行等导致金融危机发生的机构密切相关。

　　目前监管层所做的是将私募基金与大的银行分离开，新的法规已经在美国出现，我相信欧洲也会很快跟进，因为银行如果倒掉，投资人都要帮他买单，中国一定要设法避免银行里私募股权的占比过高。

　　《21世纪》：发展中国家目前私募基金还处于起步阶段，在监管上还有什么需要特别注意的？

　　Tim：首先要鼓励私募基金发展，但在鼓励的同时也要审慎，审慎点就是投资人必须成熟到足以去监管基金的管理人，了解基金在做些什么，避免基金经营的不好，基金经理仍然得到很多报酬。这就提高了对投资人的要求，不能盲目的相信基金管理人。

　　私募基金是两愿的事情，是市场行为，政府的监管不需要很多。

　　回报率会逐渐下降

　　《21世纪》：金融危机以来，中国的私募基金发展非常快，收益非常高，有消息称，创业板推出后，私募基金平均回报率在14倍以上，中国出现了“PE热”，你怎么看待中国私募基金的发展？

　　Tim：中国PE发展有巨大的机遇，但收益不会持续这么高，现在还处于早期阶段，不很成熟，资金不断投入市场，就像摘树上的果子一样，开始一抬手就能摘到，以后会越来越难摘到高处的果子。

　　《21世纪》：私募基金在全球经过这些年的发展，你认为回报率在什么水平是比较合理的？

　　Tim：在欧美的平均回报是2-3倍，而中国有两个优势，一是经济成长仍很迅速，二是中国企业的生产力还有很大提升空间，未来会从十几倍的回报逐渐下降，长期看3倍的回报是比较合理的。

　　《21世纪》：你认为中国私募基金数量和规模的发展趋势是怎样的？

　　Tim：中国目前已有的私募基金相对于GDP来说太小了，用欧美的标准来看，中国应有的私募基金规模应该是现在的5-6倍。中国整个的经济成长快，企业资金需求非常高，而政策面是决定私募基金数量和规模的重要因素，如果中国的政策太严，就会限制其他国家的基金来中国投资。

　　《21世纪》：在中国，有政府背景或国有企业进行私募股权投资，如果投资失败就是国家买单了，你如何评价这种私募？

　　Tim：极端的讲就不应让国企设立私募基金，但这是不可能的。比较好的办法是从严了解身为国企何以需要设立私募基金，如果拿别人的钱加上你的钱去做投资，监管层需要了解是否合理。

　　我个人认为监管不能从根本上解决问题，因为上有政策，下有对策，更好的方式是增加透明度，披露更详尽的内容，接受社会的检验，监管机构也能了解更多内情。

　　=