华帝股份（002035）：大幅改善的预期不变买入

　　投资逻辑

　　公司2010年业绩有超市场预期的可能性:上周我们实地调研了华帝股份。

　　公司4Q销售增长优于3Q,全年已经实现并超过年初计划。近两年公司在管理改善上做得最成功的是预算费用和费用控制,一方面费用预提很足、一方面严格控制费用按销售计划投入;因此我们分析利润超预期的幅度可能会放大收入超预期幅度,公司2010年业绩有超全市场预期的可能性。

　　目标到2013年实现40-50亿销售规模,销售费用率还有下降空间:我们预计公司2010年收入将超过17亿,因此2013年的目标相当于三年复合增速要达到33%-43%,是一个很积极的增长目标。从接近20亿到40-50亿理应是一个销售费用体现规模效益的过程n管理改善已找到短板,期待对症下药的效果:华帝在行业里以专业化见长,引领新技术开发,厨电一体化的基础也不错;最大的短板是人才团队的素质,而这个本质上是管理机制需要变革。目前董事会正在拟定管理层三年考核和激励方案,这将有助于推进公司改善的速度和幅度。万和电气上市对公司也是有益的促进:董事会和管理层将增加一个数据公开的可比对象,对于制定积极的考核激励目标有利。

　　估值及投资建议

　　我们一直认为在股东要求、同行上市的压力、管理层激励需要下,公司确有改善利润率水平的动力;在收入保持20%以上正常增长的水平下期间费用可控,公司也确有改善利润率水平的能力。

　　尽管本次暂维持前期盈利预测不变(10-12年EPS分别为0.50、0.70、0.90元,同比增长109%、40%、28.5%),但我们估计公司2010年业绩还有超预期可能性。

　　公司年报预定3月3日披露、在此之前按我们目前盈利预测也需出预增公告,因此近期公司的股价刺激因素较多,1)期待业绩预增公告再超预期;2)本周万和电气开始IPO路演。当前股价较前期已有15%的回调,我们维持6-12个月21元目标价不变,还有45%的空间。建议积极买入。（国金证券王晓莹）