华侨城A（000069）：兑现业绩提速目标价16元

　　事件:华侨城发布业绩预增公告,预计公司2010年净利润约为2.56亿元-3.4亿元,同比增长50%-100%,基本每股收益为0.824元-1.094元。

　　业绩超预期的主要原因在于项目结算进度略高于我们的预期,且释放业绩动力有所增强。2010年,预计华侨城旅游景区收入为37亿左右,较去年32亿同比增长15.6%;地产销售收入为130亿,与去年同期基本持平,考虑到期初预收账款,预计实际结算收入在120-130亿左右,高于我们此前100亿左右的预测。我们认为,结算进度略快于我们此前的预期,一方面受项目进度所致,另一方面也反映公司释放业绩的动力较前期有所提升。

　　兑现资源意愿较强,资源逐步释放,上调业绩预测。2009年整合完毕之后,集团资源进一步向上市公司倾斜,且利益导向也趋向一致,主动发展意愿提升明显。2010年1-9月公司累计投资支出较去年全年增长180%,公司净负债率达到92%,显示公司扩张意愿和扩张支出的大幅增加。随着发展的提速,公司业绩兑现能力也将进一步增强。预计2010年,2011年和2012年,公司房地产销售收入分别为130亿,160亿和204亿。由于结算后滞,考虑每年约40亿左右的景区收入,预计未来三年,公司主营业务收入分别159亿,202亿和250亿,EPS为0.9元,1.21元和1.49元,较前期上调20%,对应PE为倍数为14倍,11倍和9倍,公司RNAV为18.9元,P/RNAV为0.69,折价明显,维持增持评级,目标价16元。（申银万国殷姿）