山东矿机（002526）：薄煤层综采成套设备领先者增持

　　随着采煤机、掘进机的下线,公司基本实现了从普采设备供应商向"三机一架"综采成套设备供应商的转变。成套供应能力有助于公司进一步巩固和开拓市场。

　　公司在薄煤层综采设备领域具有较强优势。其SGZ630/150型刮板输送机为国内最早自主开发的薄煤层刮板输送机,适用于复杂薄煤层工作环境,使用寿命较中厚煤层刮板输送机延长了20%。公司研发的适用于急倾斜薄煤层工作面的AⅢM型刨运一体机,工作面倾斜角度在35°至90°,填补了国内空白。薄煤层采煤机性能同行业同类产品相比,也有了很大的改善。

　　公司薄煤层综采成套设备项目从2008年开始建设,其中支架、刮板运输机已经贡献业绩,未来随着薄煤层采煤机、刨运一体机的煤安证的获取及量产,薄煤层综采成套设备有望对公司2011年业绩产生较大贡献。

　　从整个煤机行业看,随着国家对煤矿安全生产重视程度的提升,以及煤炭行业兼并重组的推进,机械化开采是行业发展的大趋势。从企业层面来看,机械化率的提升,虽然一次性投入较大,但是生产效率提升,而且降低了人工成本,长远来看,对企业发展仍是大有益处。根据行业规划,到2015年,我国煤矿机械化率将由当前的60%提升至75%,综采设备产值将由当前的约350亿提升至约1000亿元,年复合增长率约23%。

　　我国薄煤层煤炭储量约620亿吨,占总体储量的17.5%,但是由于薄煤层开采难度较大,因此,年开采量仅占全国总产量的10.4%。随着薄煤层综采设备制造技术的提升,以及国家对资源合理利用的要求的提高,薄煤层开采日益受到重视,薄煤层综采设备需求在不断上升。根据测算,我国薄煤层综采设备潜在市场需求约在70亿元/年,市场前景广阔。

　　我们测算,公司2010~2012年收入分别为13.5、20.9和29.1亿元,净利润分别为1.17、2.15和3.12亿元,年均增幅为64.8%,对应EPS分别为0.44、0.80和1.17元。结合DCF绝对估值和相对估值两种方法,我们认为公司的合理价值区间在28~32元,对应2011年的市盈率为35~40倍,首次给予"增持"投资评级。（华泰联合吴凯）