国脉科技：目标价22.5元 调至“买入”评级

　　公司增速将远高于行业增速。预测电信网络运维服务行业2011年规模达545.2亿、5年复合增长率达15%以上。行业具有未来集中度将上升、第三方运维服务占比提升、高端业务竞争不激烈且业务占比将提升、行业盈利能力强、市场需求有保证且不会大起大落的特点。国脉科技作为国内排名第二的运维企业和高端市场实力最强的企业,目前份额仅1.6%,未来几年通过实施新的战略及并购,将实现规模和市场份额的快速提升。

　　全新业务发展战略指引公司长期发展方向。公司近期首次披露新的发展战略,确定了发展的两大主线下的六大方向:第三方设备维护(设备维护、运营商市场维护、IP服务)、第三方咨询服务(第三方设计咨询业务、培训、教育产业)。该业务战略创造了公司在运维服务行业全新而又很难模仿的业务发展和盈利模式:设备运维业务与咨询/培训/教育业务(以人为本)相结合使得公司业务类型可在某种程度上与IBM等国际服务巨头相类比,打开了高端业务巨大拓展空间。

　　独特核心竞争力体现明显领先其他企业的竞争优势。(1)公司是国内唯一能提供覆盖全网络、全设备(多厂商、多平台)的第三方运维服务提供商;(2)基于通信行业(可拓展到TMT领域)的“设备维护+市场维护+IP服务”、“咨询+培训+教育”的业务模式,既延伸了产业链,又可实现各业务领域的协同效应,浑然一体,独具特色;(3)与Juniper战略合作关系形成了未来网络IP化时代的大力发展IP业务的独特优势。

　　仅非公开增发募投项目就将使公司未来几年业绩上一大台阶。近期正在进行的非公开增发将募集近5亿元资金,项目具有非常高的回报率,达产后可实现新增年销售收入14.4亿、利润总额3.93亿元(分别是09年的2.2倍和3.2倍),仅此一项就将使公司未来几年业绩上一大台阶。

　　三要素具备,公司发展有望实现第二次腾飞。本次增发后,公司将具备发展最关键的三要素:战略、资金、人员。其在06-08年高增长、09-10年平淡后,自2011年始,将通过内生+外延式增长,实现第二次腾飞,重新步入发展的快车道。

　　上调评级至“买入”。预测公司2010-2013年EPS为0.27、0.45、0.68、1.01元(11-13年为增发摊薄后,未考虑可能的并购带来的业绩增厚),2011-2013年净利润复合增长率高达58.9%。公司未来高增长确定性强、且业绩可能由于并购超预期。给予2011年50倍PE,6个月目标价22.5元,上调评级至“买入”。

　　(中信建投)