宇通客车：目标价28.5元 维持“推荐”评级

　　事件描述。2011年1月8日公司公告：拟通过配股方式（每10股配3股）募集资金不超过25亿元，投资于节能与新能源客车生产基地项目；项目建成后将达到6千辆节能型客车（主要为公交客车）和4千辆新能源客车（混合动力、纯电动客车）的年生产规模。

　　新能源客车驶向产业化进程。2009年我国新能源公交客车销量约为3千辆。政策强力推动下，“十二五”期间我国新能源公交客车将迎来超高速发展，我们预计2013~2014年有望提升至3.5~4万辆水平。公司目前已研制出12款混合动力客车和4款纯电动客车，并掌握了整车控制、电池组控制和电机控制等自主核心技术。我们认为，相对安凯等二线企业，宇通的新能源客车产业化进度稍显滞后，但作为大中客龙头，公司强大的品牌、技术、渠道等综合优势有助于未来占据新能源客车市场的重要地位，此外与国内外优秀核心零部件（电池、电机）企业的后续深度合作也值得期待，公司在新能源客车市场的“后劲”充足。

　　产能约束下最大程度分享行业景气。2010年公司共销售客车4.12万辆（+46%），其中大中客3.74万辆（+51%），大中客销量增速领先行业约25个百分点，龙头地位进一步显著。我们预计未来2年国内大中客可实现10%左右的稳定复合增长，此外下游的差异化、个性化需求日益明显。公司目前客车年设计产能3万辆，2010年产能利用率已达到137%，新增的2万辆大中客扩产项目预计在2012年下半年达产，未来1年半内产能偏紧。公司在巩固客运等传统优势市场的同时，近年着力于培育高附加值细分市场（校车、房车、专用车等），产能约束下通过订单管理、提升产品结构，最大程度分享行业景气。我们预计公司2011、2012年客车销量分别为4.57、5.27万辆，对应增速11%、15%。

　　上调盈利预测，维持推荐评级。不考虑配股摊薄影响，我们上调公司2010~2012年EPS分别至1.66元（14X）、2.01元（11X）、2.47元（9X）；考虑其在行业的优势地位，以及较高的业绩能见度，给予6个月目标价格28.5元（14X），维持“推荐”评级。

　　(长城证券)