中投证券:瑞泰科技水泥用耐火材料业绩显现,盈利水平有望回升

　　公司8日发布业绩快报,2010年全年实现营业收入8.47亿元,同比增长71.8%;利润总额7722.62万元,同比增长36.35%;实现归属于母公司净利润4709.43万元,同比增长27.87%。对应全年EPS为0.41元,同比增长16.09%。

　　投资要点:

　　全年EPS0.41元,水泥窑用耐火材料业务开始贡献业绩。根据我们推测,全年0.41元EPS中,水泥耐火材料贡献部分约为0.11元。公司从2009年开始进入水泥耐火材料领域,成立了佛山仁通、湖南瑞泰与浙江瑞泰子公司。目前公司已有1.5万吨碱性耐火材料、6万吨不定形耐火材料与1.5万吨铝硅质耐火材料。产品品种增加及市场开发力度加大使新产能业绩。而佛山仁仁通贸易公司主要是根据市场为公司采购原材料,进而减少锆英砂与氧化铝价格波动对公司盈利的影响。

　　全年收入增速大于净利润增速,与去年营业外收入高基数相关。从营业利润率上看,今年7.9%的数值高于去年的6.8%,因此公司营业成本与费用所占收入比率低于去年。公司营业利润增长98%,而利润总额仅增长36%,与去年获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300万元有关,而今年营业外收入仅1000万元。

　　四季度为近三年净利润最高的单季,单季度净利率开始提升。公司全年收入与净利润分别达到8.47亿与4709万元,同比增长71.8%与27.87%;增速较三季度末的59.63%与11.03%均有所较大幅度上涨。从单季度看,今年四季度归属母公司净利润达到0.16亿元,环比增速达34.9%,为2007年以来净利润最高的单季度,对应EPS为0.14元。四季度净利润率达到6%,恢复至2009年水平。我们认为新产品的逐步投产将有助公司盈利能力提升。

　　公司管理水平逐步提升。从历史数据看,公司四季度收入往往处于一年较高水平,但年底大量费用的计提导致利润较低。公司开始采取措施进行改善,从今年四季度的收入与利润增长较一致的情况看,公司未来费用分摊将更趋合理。

　　扩张信心明显,在建产能2011年初将集中释放。公司目前正处于向水泥耐火材料跨越的过程中,未来还将进军冶金行业。2011年2万吨碱性、3万吨硅质、4万吨不定形耐火材料将投产,业绩有望踏上持续增长的快车。

　　投资评级:预计10-12年,公司的销售收入为8.47亿、11.88亿与14.55亿元,对应的EPS分别为0.41,0.56,0.82元,给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。