国泰君安:未来A股最核心的定价要素是什么?分红
摘要
划重点! 过去和未来有哪些不同:
未来最核心的定价要素是什么:分红
未来要不要抱团大市值股票:不需要
A股过去20年是啥套路?:看 “预期成长”来定价
对标海外的行业机会:消费者服务、耐用消费品与服装、医药、银行、公用事业
对标海外的行业风险:汽车、软件与服务、技术硬件与设备、家庭与个人用品
下方高能预警!~我们将详细阐述具体的论证及建模过程:
01
估值国际比较五因素模型的建立
估值国际比较定性分析的难点
估值国际比较不能只控制单一变量。由于海内外市场股票整体在常见风格上的暴露有较大的差别,因而控制单一变量进行比较仍然容易忽略其他因素的影响。例如,在比较中美同规模市值公司估值时,我们会发现,千亿以下规模,A股PE明显高于美股,仅对于千亿市值以上的公司,A股估值更低。
因千亿市值的A股成长性高得到A股估值相对低估的结论是片面的,因为千亿市值以上公司美股股息率远高于A股,从Gordon模型的推导可以看到,股票合理估值受到股利分配率,企业长期成长性和必要回报率股息率三方面因素的影响。
股息率的高低通过股利分配率间接影响到了PE的高低,因此单一指标的横向国际比较缺乏可对比性。
除此之外,不同市场的会计准则、通胀率、利率水平的不同为估值国际比较增添了难度。以通胀率为例,在两家公司把通胀转嫁给客户的能力相同的条件下,高通胀环境下的公司会有更低的理论市盈率。