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海通策略荀玉根:3000亿增量资金有望入市 消费白马仍是外资配置重点

  核心结论:①外盘急跌导致今年2月下旬-3月下旬北上资金流出达千亿,近日外资小幅回流,今年至今北上资金累计流出100亿。②过去几年外盘急跌等事件扰动下,外资阶段性流出出现过多次,都很快重新流入,过去三年外资年均净流入3000亿左右。③我国疫情可控、复工有序,A股估值和证券化率都明显低于美股,预计全年外资净流入有望接近3000亿。

  今年外资还会再流入吗?

  今年2月20日开始,受疫情在海外蔓延影响,全球股市开始下跌。随着疫情不断升级,金融市场开始出现流动性危机,投资者赎回风险资产及黄金、美债等避险资产来换取现金,A股也遭受外资抛售,2月20日至今陆股通北上资金区间最大流出超过1000亿元,创陆股通开通以来最大流出量。往后看,外资今年及未来流入A股的格局会如何变化?本文就此进行分析。

  1、影响外资进入A股节奏的长短期因素

  历史上影响外资流出的短期因素:外盘扰动、人民币汇率。今年以来,外资在A股中的流动分为三个阶段:第一个阶段是年初至2月20日,这一阶段前半程A股是春季躁动行情,后半程是疫情相关行情,整个区间北上资金净流入超800亿元;第二阶段是2月20日-3月19日,这一阶段疫情开始在海外蔓延,海外投资者避险情绪上升,金融资产被抛售,A股中的外资也就此撤离,北上资金净流出超1000亿元;第三阶段是3月20日至今,美联储及各国央行的宽松政策效果开始显现,流动性危机缓解,十年期美债收益率和美元指数开始回落,标普500指数和黄金开始上涨,北上资金也从前期的大幅流出开始转为小幅流入,至今累计流入约100亿元。今年2-3月这次外资流出的规模创出了历史新高,但是同历史上外资短期流出的情况相比,我们认为这次流出也是阶段性的,前期流出的外资后续还是会回流A股。回顾14年底陆股通开通以来外资流入A股节奏改变的情况,外资流出规模虽然有大有小,但是持续时间一般不超过一个月,且在后期均会回流A股。以导致外资流出的因素分,大概有两种:

  ① 一种是如本次海外疫情冲击这类外盘扰动导致外资流出。即A股本身没有发生明显变化,但是海外事件异动导致投资者避险情绪上升,因此全球投资者会减配包括A股在内的风险资产投资比例,同时增配避险资产或者做多VIX指数来对冲风险。过去几年典型的例子如15年8月新兴市场货币危机、15年10月-16年2月美联储加息预期升温及新兴市场汇率波动、16年6月英国脱欧公投、16年11月美国总统大选、18年2、10、12月美联储加息预期升温。这几次外盘扰动导致北上资金流入A股速度明显放缓,或者甚至转为流出,流量变动的规模取决于海外事件冲击影响的大小及持续的时间,绝大多数情况下北上资金在事件发生期间流出A股的规模都不到百亿元,流出时间多数不到1个月,并且在事件冲击结束后撤出的资金均会快速流回A股。

  ② 第二种情况是人民币汇率波动扰动了外资进入A股的节奏。例如15年底至16年2月期间,由于全球汇率市场波动加剧,而人民币汇率随着811汇改后波动也开始加大,外资流出近100亿元。又如16年4月,中诚信托、超日债等信用违约事件频频出现,投资者担忧中国要通过先破后立的方式解决杠杆和债务问题,人民币再次进入贬值通道,人民币对美元汇率从4月初的6.46贬至5月底的6.58,外资从流入转为流出,区间最大流出约70亿元。再如19年4-5月人民币对美元汇率从4月的6.7贬至5月的6.9,这段时间汇率波动也影响了外资的节奏,叠加A股前期累计了较大涨幅以及中美贸易摩擦5月升级,4-5月期间北上资金最大流出超过700亿元。但是随后6月北上资金又转为流入,规模高达450亿元。

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本文来源:股市荀策 作者:荀玉根 责任编辑:赵瑜

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