广发策略戴康：A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期？

　　要件4: 行业格局优化，本轮A股龙头公司补库存支付的现金流正底部回升，预示着本轮企业“三表修复”后的“补库存”迹象进一步凸显。

　　理论上来说，企业的库存周期可以分“三步走”：补库存现金流支出→原材料→产成品。但从上市公司的财报视角出发，企业的“存货”同时包含原材料+产成品。由此可见，补库存支出的现金流(购买商品、接受劳务支付的现金流)可以作为企业库存周期领先指标。 (1)A股整体仍处于去库存周期中——19年3季报显示，无论是上市公司的存货同比增速，还是补库存现金流同比增速，都处于本轮库存周期的底部区域，仍未出现触底回升迹象。不过上市公司补库存现金流同比增速已经连续3个季度底部震荡，这说明目前A股正处于一轮库存周期的底部； (2)龙头股已经开始“补库存”——我们在11.04三季报分析《寄望龙头“牵引”，对冲民企“困局”》中指出，由于现金流充裕，龙头公司在库存同比低位，进一步靠去库“补血”的压力不大，反而已进入补库前夜。

　　3第三问：哪些行业从财报角度开启了补库周期？

　　首先，过去四轮库存周期都有各自不同的驱动力，但率先开启补库存的行业能够在领先阶段取得显著的超额收益。

　　2000年以来，中国经济经历了6轮主要的库存周期，我们以最近4轮库存周期为例，分析企业的补库存行为与行业的超额收益之间的联系。如果以驱动力作为划分，过去4轮库存周期各有不同的驱动力—— 06-09年强库存周期中，汽车是补库存的主要驱动力；09-13年强库存周期中，机械设备、有色金属是补库存的主要驱动力；13-16年弱库存周期中，汽车制造是补库存的主要驱动力；16年至今的弱库存周期中，钢铁煤炭等资源品是补库存的主要驱动力。

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