广发策略戴康：A股盈利周期已触底 哪些行业开启补库周期？

　　要件2:自利润表后，A股现金流量表+资产负债表正在修复，增强了A股本轮上市公司“补库存”的能力。

　　从19年3季报分项数据来看，A股剔除金融上市公司的现金流量表正在部分改善，而资产负债表则已经充分修复。(1)除了筹资现金流以外，现金流量表正出现积极变化。 随着“稳信用”政策继续落地，预计20年筹资现金流也将边际改善——19Q3财报数据显示，上市公司的经营现金流和投资现金流均有所修复。但受包商银行事件、房企融资收紧政策等约束，19年上市公司的筹资现金流还在继续恶化。不过随着“稳信用”政策相继落地，预计20年上市公司的筹资环境(以及现金流量表)还将进一步得到修复； (2)有息负债率历史低位，资产负债表得到充分修复——13年金融“去杠杆”以来，A股剔除金融的有息负债率持续回落，19Q3仅为21.79%，处于历史最低水平。 (3)现金流量表和资产负债表修复，将增强企业“补库存”的能力——现金流量表修复带来企业“补库存”的初期动能(有现金可以购置库存)；而资产负债表的修复强化企业“补库存”的续航水平(可以通过部分“加杠杆”来持续补库存)。

　　要件3:当前A股正处于偿债下行周期，偿债压力较低，进一步扫清“补库存”的掣肘。

　　在“三张表”修复之后，企业有望开启新一轮补库存/产能扩张周期，其中，相对充裕的现金流是补库存/产能扩张的主要驱动力。这个时候，如果企业的偿债压力相对较高，那么现金必然面临一定的“分流”，而如果企业的偿债压力相对较低，那么企业的现金能力便会得到“加强”。 当前A股(剔除金融)都处于偿债周期下行阶段(即偿债支出现金流同比增速高位回落)，偿债占用的现金流正在边际改善，企业“补库存”的能力得到进一步加强。

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