广发策略戴康：“新国改”四大演绎线索 潜伏主题投资机会
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回顾政策路线，“新国改”有何趋势性特征？
从政策路线看，十八大以来，新一轮国企改革度过了13-15年“1+N”制度框架搭建(第一阶段)、16-17年“十项改革试点”推进(第二阶段)两大初期阶段，18年至今以“双百行动”、国资平台试点、世界一流示范企业为标志，国企改革进入了全新的第三阶段。
第一阶段(2013-2015年)：顶层制度框架设计完成。2015年9月，国务院颁布《关于深化国有企业改革的指导意见》在发挥“1”引领作用；此外，出台“N”个配套文件，强化各项改革之间的协调配合，形成“1+N”系列指导文件，重点任务包括分类推进国企改革、完善现代企业制度、完善国有资产、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失以及加强等。
第二阶段(2016-2017年)：“十项改革试点”工作开展。2016年2月，在14年7月“四项改革”基础上，“十项改革试点”落实计划披露，包括国有资本投资运营公司、央企兼并重组、部分重要领域混改、混合所有制员工持股、落实董事会职权、市场化选聘经营管理者、企业薪酬分配制度差异化改革、推行职业经理人制度、国有企业信息公开、剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题十大内容，细化改革的具体方向，以形成试点经验，便于复制和推广。其中，“ 6+1”首批混改试点企业名单公布推动混改进入深化阶段，国资委明确在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域开展混改试点。
第三阶段“新国改”有何趋势性特征？
特征1:资本化。即利用上市公司平台开展资本运作而不是限于集团层面，十九大以来，“做强做优做大国有企业”表述变为“做强做优做大国有资本”，“国企改革”表述变为“国资国企改革”， 体现为国资流动加快、保值增值、结构调整诉求，契合金融供给侧改革，国资平台是纽带、上市平台是重要载体。根据国资委数据，截至2017年底，央企约65%已进入上市公司，比2012年底的54%增长了11个百分点；省级国有企业约40%的资产进入了上市公司，其中上海、重庆、安徽等地均超过了50%。
特征2:综合改革过去强调“并”(强强联合式重塑)和“混”(七大垄断领域混改)，在总结过去经验下， 国企改革由外向内、由形式向实质转变，强调公司治理方面的体制性问题，公司制改制是前提，综合改革强调“改”，比如CEO制、薪酬改革、股权激励等。
特征3:由点及面扩散。过去从央企十项改革试点、地方模式创新尝试入手，现在更加强调影响力龙头国企改革的“示范意义”，试点扩围至一流国企，即“双百行动”，(404家国企，其中224家中央企业及其子公司、180家地方国资企业)。
特征4:利润表切换至资产负债表。17年之前，国企盈利增长缓慢，16年国企利润同比仅增长1.7%，央企同比下降4.7%；17年后，供给侧改革(兼并重组去产能)促使国企利润表修复并可持续，17年国企利润同比增长23.5%。但是，国企杠杆率一直居高不下(整体维持在64%左右)，近两年推行的混改、债转股效果一般， 未来竞争力领域退出力度有望加大(卖上市平台控股权混改)，补充资本金化解金融债务。
特征5:科创色彩。过去国企改革集中两种思路：1)做大做强，采用强强联合式并购，契合“一带一路”战略走出去；2)提质增效，采用混改解决一股独大问题，修复利润表。参考美国， 科创周期除了关注民企硬科技，还强调国家资本驱动创新，未来国企一方面积极培育“世界一流示范企业”，目前10家大多都是战略新兴、国家命脉领域；另一方面资本结构调整，比如国改ETF指数成分多以战略新兴为主、鼓励央企子公司上科创板等。
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新国改四大演绎线索
4.1 线索一：国资平台——基金化、ETF盘活国资
什么是国有资本投资、运营平台？根据7月30日国务院《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》的官方功能定位，“国有资本投资、运营公司均为在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。”国有资本投资、运营平台的目的是实现国有资本所有权与企业经营权分离，通过市场化运作促进国有资本合理流动、调整优化国有企业产业结构。 伴随近两年央企和地方国资平台基本搭建完成，19年一系列市场化运作速度将继续加快，应重点关注基金化运作撬动社会资本、国企改革ETF发行加速等模式：
模式一：基金化打造升级版国资平台，撬动社会资本优化产业布局
国资基金矩阵已成为国资平台市场化运作的重要生力军。根据国资委，目前国有资本运营公司共发起设立6只基金，总规模近9000亿元，已初步建立成规模的基金体系；在地方国资方面，根据澎湃新闻不完全统计，截至18年12月，各地成立了29只国企改革主题类基金，实际管理基金规模已达数万亿元。以诚通集团旗下的国调基金为例，国资基金将以市场化运作方式打造升级版国资平台：1)推动国有企业结构调整；2)支持中央企业混合所有制改革；3)布局战略新兴产业，促进国有资本布局节能环保、金融科技、互联网、智能制造等领域；4)助力国有企业改革脱困、降杠杆。
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