海通宏观姜超：减税政策落地后 未来通胀会怎么走？

　　1。 物价升温遇上税率下调

　　3月以来，国内物价指数上行，通胀预期再度升温。

　　一方面，猪价上行带动CPI增速。随着非洲猪瘟助推猪价上行周期启动，3月CPI猪肉分项同比从2月的-4.8%上升至5.1%，3月CPI同比则从2月的1.5%大幅回升到2.3%。而当前生猪存栏和能繁母猪存栏仍在下滑，3月同比跌幅均已扩大至-20%左右，这预示着在今年接下来的时间里，猪价将进一步上行，继续拉高CPI水平。

　　另一方面，今年1季度工业品价格一改去年 4季度的颓势，PPI增速也止跌企稳。今年以来国内上游的煤炭、钢铁价格回升，截至4月中旬，今年煤价和钢价的累计涨幅都超过了5%，同时国际油价也创下年内新高，1-3月PPI环比跌幅逐月收窄，3月同比回升到0.4%。

　　而进入4月，国务院实施增值税率的调减，部分商品价格也随之出现了下调。例如，国家发改委发布通知，要求4月1日起国内汽、柴油最高零售价格每吨分别降低225元和200元，降幅均为2.56%，即增值税下调的空间((16%-13%)/(1+16%)≈2.56%)全部体现为终端销售价格的下降。类似的一般工商业电价、天然气基准门站价格都有相同幅度的下调。而同时，国内一些大额消费品，例如部分品牌的汽车、电子设备也都下调了销售价格，这意味着减税的一部分效果或将直接体现在价格上。

　　影响物价的因素很多，近期一边是猪价上行、一边有减税落地，两者都会对物价带来影响，但方向和程度有差异。我们在本系列的前一篇报告《猪周期开启，如何影响通胀？——物价观察系列之一》中，分析了猪周期开启对CPI的影响， 本篇我们将就减税对物价的影响进行讨论。

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