国泰君安：猪价若涨50% 通胀走势和货币政策会怎样？

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　　货币政策：基调不变，但降息概率下降

　　1。 原油与猪价对冲

　　猪肉价格的上涨和增值税的下调给整体CPI的影响会不会影响货币政策？

　　猪瘟推动猪周期提前反转。但历次猪周期反转，并没有必然带来货币政策的调整。2006年以来，我国共经历过3轮完整的猪周期，前面两轮猪周期上行阶段，CPI快速拉升，并带来了后续的货币紧缩。而最后一轮猪周期上行阶段，CPI并未上行，因此货币政策也没有转向紧缩的基调。

　　究其原因，我们发现，主要有以下两点：

　　前两轮猪周期上行都伴随着原油价格的共振，而最后一轮猪周期上行，原油价格增速与其走势相反，因此对通胀的上行空间形成了制约。

　　前两轮猪周期上行时，除了原油外，核心CPI也因需求推动而上行，而在第三轮猪周期中，核心CPI保持平稳，需求较为疲软。

　　猪周期不一定会带来货币紧缩

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　在前两轮猪周期中，我们可以明显的看到原油价格也一同走高，而在第三轮猪周期中，由于原油产能过剩严重，原油价格暴跌，因此与猪价形成了一定的对冲。

　　另外，在前两轮猪周期中，PPI与CPI同升同降，而在原油价格与猪肉价格走势分化的情况下，PPI与CPI在第三轮猪周期中，也出现了相反的走势，形成了剪刀差。

　　PPI与CPI剪刀差于原油价格正相关

　　资料来源：国泰君安证券研究

　　不过，当前确实难以出现像2015年那样的原油价格回调。根据EIA的预测，2019-2020年，原油供需将呈现出紧平衡的状态，供给略大于需求，因此不会出现显著的原油价格回落。

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