海通固收姜超：2019年转债市场无需悲观 择优布局
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1.3 转债市场降温，流动性减弱
18年一季度是转债流动性的高点，日均成交量在36亿元左右，平均每只券的日均成交量在5800万元左右。二季度之后，随着市场的整体低迷，转债流动性也出现明显下降，二季度日均成交量仅为20亿元，平均每只券的日均成交量在2600万元左右。而三季度以来转债市场的日均成交量仅为16亿元左右，平均每只券的日均成交量仅为1700万元左右。
光大、宝武和宁行流动性相对较好。个券流动性方面， 18年以来光大转债日均成交量1.75亿元，是目前转债市场流动性最好的个券；17宝武EB 1.55亿元的日均成交量排在第二，之后是宁行、东财等。
根据我们的统计，日均成交量超过1亿元的仅有3只转债，0.5-1亿元之间的有13只转债，0.1-0.5亿元之间的有52只转债，其余40只转债日均成交量均在0.1亿元以下。其中，特一、再升、嘉澳等转债日均成交量仅在250万元左右。
个券流动性分化。个券方面，今年以来的流动性有比较明显的分化，头部效应明显。根据我们的统计，目前流动性最高的前5只转债个券，成交量占总成交量的23%左右，前10只占比37%左右，前20只占比超过55%，前50只占比超过80%。而流动性最差的50只转债，成交量占比仅为12%左右。
1.4 需求：基金转债持仓比例稳定
2018年以来，公募基金转债持仓市值基本稳定在400-440亿左右，整体处于近三年高位，其中债券型基金持仓在290亿元左右，其次是混合型基金，持仓在120-140亿元左右。
基金转债持仓占转债市值的比重则基本稳定在18%左右，其中三季度小幅上升至18.34%。基金转债持仓占基金净值的比重则稳定在0.33%左右。整体来看，目前公募基金对于转债的持仓需求基本保持平稳。
基金大幅增持17中油 EB、长证转债。从持有基金数来看，光大、宁行和东财转债排名前三，持有基金数均超过170只。从持仓总市值来看，光大、17中油EB、宁行转债居前，基金持仓市值分别为33.8亿元、21.3亿元和19.6亿元。
而从持仓变动来看，公募基金三季度大幅增持了17中油EB(+10.68亿元)、长证转债(+7.27亿元)、玲珑转债(+7.02亿元)、大族转债(+6.51亿元)、常熟转债(+6.26亿元)；减持了三一转债(-2.35亿元)、雨虹转债(-1.73亿)、东财转债(-1.34亿)。
转债机构持仓小幅调整。从上交所转债持仓数据来看，截止18年10月，上交所转债市值968亿元，18年以来增加了273亿元。其中一般法人持有量占37.5%，基金占18.3%，保险年金占15.9%，三者合计占比72%左右。此外，社保持券占比在6.8%左右，个人持券占比在6.5%左右。
从占比的变动来看，基金持有转债的比例在经历17-18年上半年的下降后，在18年三季度有所企稳；一般法人持有量占比稳定在37%-39%左右，保险年金持仓比例则有所下降。此外，社保持有转债的比例在18年有小幅上升。
1.5 供给：转债发行节奏波动明显
18年以来转债市场的供给有较大的波动，其中3月、7月和11-12月是三个供给加速的时点，而1-2月、4月、9-10月则供给明显较弱。根据我们的统计，18年以来转债共发行67只，金额787亿元左右；平均每个月发行5.6只左右，月均发行金额65.6亿元左右。
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