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海通固收姜超:地方债扩容与提前发行有何影响?

  摘要

  地方债供给规模有多大?

  中央经济工作会议对明年财政政策的基调是:积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模。这意味着19年赤字率有望提升,专项债额度有望大幅增加。

  新增一般债方面,我们预计19年目标赤字率有望从2.6%提升至3%,按照名义GDP增速7%、地方赤字占总赤字的35%,则19年中央财政赤字从18年的1.55万亿元增至1.89万亿元,地方财政赤字从18年的8300亿元增至1.02万亿元,即新增一般债规模为1.02万亿元,比18年增加1900亿元。

  新增专项债方面,2015-2018年新增专项债规模分别为1000、4000、8000、13500亿元,我们预计19年专项债规模相较于18年或增加8000-10000亿元,达到2.15~2.35万亿元,均值为2.25万亿元。

  置换债规模大减,预计19年净发行量或略高于 18年,但低于16 17年。2018年地方债务置换接近尾声,我们统计19年置换债额度仅剩2400-2500亿元左右,较18年大幅减少。因此,考虑到新增一般债、新增专项债和置换债规模后,我们预计19年地方债净融资额为3.5万亿元,较18年增加2000亿元左右,但远低于16年的5.8万亿元和17年的4.1万亿元。

  最后,地方债还包括再融资债券,用于偿还部分到期地方债本金。19年地方债到期量为1.3万亿元, 18年前11月我们估算的再融资债仅占到期量的45%左右,假设19年再融资债券发行量为到期量的50%,再加上置换债和新增债券,则19年地方债发行总量约4.2万亿元,与18年总发行量相当;若再融资债券发行量与到期量相同,则19年地方债发行总量约4.8万亿元。

  发行节奏有何变化?

  媒体报道称,地方债或于明年1月提前发行。与此同时,全国人大常委会第七次会议在12月底召开,审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额的议案。过去几年,地方债的发行节奏有明显的季节性(一、四季度为淡季,二、三季度为旺季),19年地方债或于明年1月开始提前发行,旨在加快地方支出节奏,是积极财政加力的体现。

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本文来源:姜超宏观债券研究 作者:姜超 责任编辑:赵瑜

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