海通固收姜超：2019年转债市场无需悲观 择优布局
12/26
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转债策略：无需悲观，择优布局
不利因素好转，长期无需悲观。首先，融资问题目前成为宏观调控的着力点，短期政策密集出台，融资压力有所缓解。其次，今年利率水平出现大幅下降，流动性较为宽松，有利于股市估值的提升。再次，中美贸易摩擦阶段性缓和，美联储加息进入后期，外部压力或短期有所减弱。最后，中央经济工作会议明确减税降费、促进改革、加大开放的发展方向，给我国经济和资本市场带来长期希望。
转债策略：无需悲观，择优布局。短期市场震荡下跌，政策落地后需关注盈利和经济的下行情况。我们对明年的转债市场并不悲观，正股盈利、转股估值、转债价格是择券的重要参考，可精选个券布局。市场风格方面建议重点关注成长板块(TMT等)，以及相对抗周期的军工、消费、金融等。此外，一级市场也可积极参与。
1。行情回顾：市场低迷，个券分化1.1 18年转债表现较为低迷
18年转债整体表现不佳，一季度转债指数先涨后跌，大幅波动，3月份之后进入震荡盘整阶段；而从6月份开始，转债指数跟随股市大幅下跌，一度创下17年5月以来的新低。之后从7月份开始，转债指数触底反弹，小幅上行之后再度进入盘整阶段。10月下旬以来，随着政策出台维稳市场，风险偏好略有回升，转债指数再次迎来小幅反弹行情。
截至12月21日，转债指数年内小幅下跌1.14%；我们计算的转债平价指数在年内下跌了10%。同期上证综指下跌23.9%，沪深300指数下跌24.8%，创业板指下跌27.5%，上证50下跌20.4%；整体上转债的表现是明显好于正股的。
个券涨少跌多，表现分化。18年至今存量转债个券35涨84跌，整体上涨少跌多。其中表现较好的是医药、计算机、军工、银行等板块：康泰转债、东财转债、常熟转债涨幅位居前3，且均超过10%。之后是航电转债、景旺转债、机电转债等，涨幅超过7%。而表现较差的有桐昆EB、林洋转债、国资EB等，跌幅均超过17%。
板块轮动明显。具体来看，年内市场风格有明显的轮动，一季度转债市场小幅上涨，其中计算机转债表现最好，宝信转债和万信转债涨幅均超过30%，并在之后成功触发强赎转股退出。二季度转债由涨转跌，其中医药表现最好，康泰转债最高价格接近220元；但其余板块基本以下跌为主。三季度以来市场继续下跌，其中银行转债、军工转债等相对表现较好。
1.2 估值大幅回升
估值方面，转债转股溢价率在3月份左右达到本轮估值压缩的最低点(23.2%)，之后随着股市的震荡下跌，估值触底回升。截至12月21日，转债市场的转股溢价率均值36.1%，今年以来上升了12.1个百分点；纯债YTM 2.38%，年内上升了0.66个百分点。其中平价70元以下、70-100元、100元以上转债的转股溢价率分别为76.9%、21.3%、3.93%，今年以来分别变动11.9、8.8、和-0.41个百分点。
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