王府井12月27及28日连发公告,先是公司的控股股东--王府井东安集团有限责任公司的股权由北京市国资委划转给北京国有资本经营管理中心(简称:国管中心);接着王府井国际股权也发生变化,中信产业基金管理的北京信升创卓投资管理中心、福海国盛、国管中心以现金对王府井国际进行增资,增资完成后, 王府井东安、中信产业基金、福海国盛和国管中心分别占王府井国际总股本的65%、15%、15%及5%。增资完成后,公司控股股东仍为王府井国际,实际控制人仍为王府井东安,最终控制人仍为北京市国资委,但中信产业基金及福海国盛间接持有公司14.1%的股权。

　　步入10月,公司的公告频频。我们认为接连的动作具有强烈的相关性,前期公告集团以12亿元的现金对公司增资(锁定三年)、收购成都少数权益都有利公司的未来发展;本次由集团外股权间接控股14.1%,也是对公司长期价值的高度认可。实业资本参股后,有利于公司进一步加强管理、解放激励、释放业绩、从而成为股价上涨的持续动力。

　　对于整体零售业,我们的主要投资逻辑包括两个方面,第一是零售公司的竞争优势主要有两个:股权/ 机制优势及地理/先发优势;第二是从布局来说,全国型扩张公司优于区域型扩张公司。也就是说,我们可以梳理出三大选股逻辑,即"全国扩张 + 股权治理优良 + 地理位置的优势";我们认为:1)王府井不仅仅是中国着名的、历史悠久的百货连锁品牌,而且是目前A股市场上、不可多得的、同时符合以上三条选股逻辑的投资标的,具有长期投资价值;2)公司不但在北京市场具领军地位,而且16家中西部门店的成功率也很高,稳健业绩之上,2010~2012年平均业绩增长率为34%。近期公告后,我们综合上调公司2010-2012年净利润预测至5.6亿、7.3和9.3亿,增速分别为46%、30%和27%,按增发后股本测算的每股收益分别为1.21元、1.58元及2元,对应增发后2011年市盈率为29倍,估值在零售股中处于中等水平。近期消费股走低,带着公司股价下行,但公司长期投资卓着,建议投资者关注。

　　产业资本高度认可公司的长期投资价值:股权过户完成后,由中信产业基金、福海国盛合计间接持有公司14.1%的股权,意在长远。中信产业基金公司背景深厚,由中信证券控股,旗下的绵阳产业基金成立于2008年,存续期为12年(投资期6年,退出期6年)。绵阳基金在投资结构上,民营性质的行业企业将占到1/3,国有大中型企业重组改制占到2/3,到2010年初,绵阳产业基金已完成项目包括上海万得资讯、四川鸡蛋大户四川圣迪乐村集团、轻纺城旗下的会稽山绍兴酒等。我们认为,中信产业基金拥有雄厚的投资经验与财力,此次由信升创卓对集团增资,与上次集团以现金认购王府井增发股权应有一定的关联性,结合产业资本的投资期、回报期及回报率的考虑,我们认为,产业资本已经高度认可公司的长期投资价值。(关于信升创卓、福海国盛,还未能搜到公开资料)

　　12/8日公告增发,集团现金认购,显示强烈信心:公司12月8日公告,预计非公开发行募集现金与认购资产的总额预计为 18.6亿元,发行价格为41.51元/股。其中王府井国际和成都工投。成都工投以其持有的成都王府井13.51%股权认购本次非公开发行的股份,王府井国际以12亿元现金认购本次发行的股份数量为2980万股。集团锁定期3 年,行权价及锁定期均体现出对公司的强烈信心;增发后,总股本变为4.62亿(股本摊薄9.7%), 王府井国际持有公司49.05%股份,仍为公司第一大股东。

　　10/28及12/8两次公告,公司已经取得成都王府井100%股权:2010年10月28日,公司和成都工投共同以货币形式对成都王府井进行增资,增资完成后,成都王府井的持股比例变为公司86.49%,成都工投13.51%;12月8日公告增发后,成都王府井将成为公司的全资子公司。成都子公司是公司盈利最好的子公司,包含西北地区重庆店、乌鲁木齐店,太原、兰州、昆明,其盈利较好,而且太原、兰州及昆明均是09年的新店,增长很快, 陆续将进入盈利期,公司增资和股权收购后有利于公司的业绩增长。2010年前三季度净利润成都王府井实现利润23497万元,预计2010年全年净利润接近2.7亿元,即今年可增厚王府井上市公司净利润8050万元,即增厚17%左右。

　　上调盈利预测,维持推荐评级:综合来看,我们高度认可公司的定位及新店布局。本次募集现金主要用于4家新店、7家改造门店及电子商务及信息系统升级。我们认为,公司在北京市场的主力店在改造后增长可期、且北京郊区店可能增长较快、另外70%共16家的门店布局在中西部地区,开店成功率在80%以上,公司已经在北京及外地均具备了强烈的竞争能力,我们对其未来的扩张的充满信心。上调2010-2012年净利润预测至5.6亿、7.3和9.3亿,增长46%、30%和27%,平均增速为34%,按增发后股本测算的每股收益分别为1.21元、1.58元及2元。增发后2011年市盈率为29倍,建议关注。（国信证券 孙菲菲）