三钢闽光（002110）：海西王者再起飞 强烈推荐

　　福建区域基本面较好。福建是全国少有的几个钢材供不应求的省份。福建省2009年粗钢产量在770万吨左右,福建市场同年表观消费量约为1300万吨,供给缺口达40.77%。根据我们测算,2009年福建地区人均钢产量为211kg,比当年全国人均钢产量425kg低414kg或101.42%。根据福建省的规划,到2012年,福建省人均地区生产总值接近或达到东部地区平均水平,若此规划正常实施,将极大地刺激钢铁消费,明显利好作为区域龙头的公司。

　　2010年产量超预期。公司2010年计划产量为410万吨。全年预计累计钢产量接近430万吨。通过新上1800m3高炉及配套的炼钢、轧钢设备,至2012年钢产能可达530万吨,比目前增加130万吨或32.5%,在行业严控背景下,产能增长明显。

　　区域定价权导致产品价格相对高溢价。截至2010年12月17日,福州市场螺纹钢(HRB(20mm))价格为4820元/吨,为全国主流市场最高,较全国均价高出156元/吨或3.34%,自九月中旬以来,福州市场较全国均价溢价保持在110元/吨左右;高线(6.5mm)价格较全国均价高出106元/吨或2.18%。

　　中厚板加工费大幅降低,若中厚板注入实现将大幅减少关联交易。2010年公司委托三钢集团加工中厚板加工费用为460元/吨,2009年为511元/吨。根据测算,中板实际加工成本280~290元/吨。按照中厚板年产100万吨计算,若关联交易解决,将增厚公司业绩0.25元。

　　维持"强烈推荐-B"投资评级:我们预测明年全年铁矿石价格上涨10%-15%,在通胀预期、供求继续改善及保障房建设刺激下,长材价格将继续上涨。作为长材产量占比约70%,收入占比超过50%,业绩对钢价敏感性高的公司,预计2011年业绩将大幅改善,每股收益11年0.97元,12年1.14元,给予公司20倍PE估值。维持"强烈推荐-B"投资评级。（招商证券 张士宝 黄星）