中国玻纤:华泰联合买入评级

　　12月23日公司公告,欧盟委员会对来自中国的玻纤产品的反倾销调查终裁披露,将向公司控股子公司巨石集团等企业的相关产品征收税率为13.8%的反倾销税,较9月底公布初裁43.6%的临时反倾销税率大幅下调。

　　供给缺口令高反倾销税率难以维系:据我们了解,欧洲、印度等国未来一两年内存在着刚性供给缺口(欧盟年产能80万吨,需求超过110万吨,缺口为30万吨,印度缺口为5—8万吨),此次终裁税率的大幅下调印证了我们对国内玻纤产品短时间内难以被替代的判断。

　　为出口欧盟产品价格上涨打开空间:我们认为,此前初裁的43.6%的反倾销税率或致使公司产品不得不压价以应对欧洲本地厂商,而税率的大幅下调使得公司明年产品全线提价成为可能,未来仍有进一步涨价的空间。

　　化解中长期出口销量下降的担忧:公司内外销比例接近50%,主要市场为北美、欧洲及中东,今年出口欧盟预计达到7—8万吨,占收入比重约10%。

　　反倾销税率大幅降低后,公司产品价格竞争力明显增强,化解中长期出口销量下降的担忧。

　　未来业绩增长不乏亮点:我们认为,海水淡化管道及高铁枕木等其他新应用方面等带来新的增长点。公司将扩大供不应求且售价较高的短切原丝产品的比重,且自主研发的E6产品经历了市场导入阶段或将步入收获期。

　　我们按 2010年均价5500元/吨,2011—12年假设分别提升9.5%、3%至6022—6200元/吨,假设中已包含明年对欧盟等市场的全面提价,因此本次不做调整。2010—12年预计实现销量70.9万吨、80.7万吨、88.0万吨。

　　假设明年初完成增发,则2010—12年EPS 分别为0.60元(吸并前)、1.45元(吸并后)、2.00元(吸并后)。目前股价对应2010—12年PE 分别为41.42、17.

　　14、12.43倍,考虑到玻纤行业处于景气向上阶段,未来进一步提价或带来公司业绩超预期大幅提升,且公司有较强动力整合上下游资源,解决关联交易问题,我们对公司未来两年的发展乐观,维持“买入”评级。风险提示:玻纤价格提升幅度低于预期可能导致盈利达不到我们的预测。