恒顺醋业：广发证券买入评级 静候催化剂出现

　　投资分析要点

　　(1)对比食醋与酱油，可以看出：中国食醋产业规模相对较小，产业集中度较低，产品销售均价也有差距。换个角度看，食醋行业优势企业的提升空间很大。(2)恒顺醋业盈利能力指标的改善潜力很大，可以从两个维度来思考：对比行业和其它企业，公司毛利率较高、但净利率低；具体分析恒顺的费用构成情况，有较大的节约空间。(3)作为一家持续变革的老国企，公司向好的趋势是确定的，09-10年恒顺发生了很多积极的变化。作为一家品牌价值突出的老国企，现阶段的恒顺很像08年的汾酒。

　　因此，在操作策略上

　　盈利预测和投资评级预计2010-12年实现EPS 0.26、0.45、0.60元，继续给予“买入”的投资评级。通过分析公司的成长空间和盈利能力提升空间，我们认为恒顺未来的增长潜力很大。若因短期业绩低于市场预期导致股价下跌，可能形成较好的买入时点。

　　股价表现的催化剂短期催化剂：单季度销售情况出现好转、利润增速大幅提高，前期的改革和调整效果显现。长期催化剂：地方政府的思路和管理层激励机制出现变革。

　　风险提示短期业绩低于市场预期。