江南高纤(600527)：小纤维大市场 目标价10元

　　支撑评级的要点

　　我们测算了卫生巾、纸尿裤等产品的需求，发现未来五年纸尿裤、成人失禁品将是ES 纤维需求拉动的关键，我们预计未来五年ES 纤维需求将增加20 万吨。

　　公司涤纶毛条市场占有率达到60%以上，具有较强的市场定价能力，产品毛利率2007 年以来维持在30%以上。目前正积极进行空心球涤纶毛条技改。

　　4080 纤维被广泛应用于硬质棉等领域，毛利率可达到30%以上，公司目前正处于技术积累阶段。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格大幅波动的风险；下游需求出现较大幅度波动的风险。

　　估值

　　我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.41 元、0.55 元和0.73 元，考虑到公司行业龙头地位及未来三年净利润增长率有望超过30%，我们给予2010 年25倍的市盈率，目标价10.15 元，首次给予买入评级。（中银国际 倪晓曼）