国泰君安李少君：经济超预期 把握市场三个胜负手

　　正文

　　1。 市场行情分上下半场展开

　　1.1。 上半场重点在资金

　　流动性充裕叠加市场风险提升，驱动市场上半场行情展开。自2018年4月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(资管新规)发布实施之后，在新老划断上出现老产品到期，新产品由于不再有刚性兑付增信，发行困难的问题，非标融资出现快速下行，内生性融资紧缩给资本市场产生了很大压力。7月资管新规细则发布，明确了满足一定约束条件下，金融机构过渡期内可以发行老产品投资性资产，非标融资情况有所改善。央行货币政策层面维持宽松，在2018年7月、10月，2019年1月共降准4次，公开市场操作偏积极，资金市场流动性显著改善。流动性保持充裕，市场对于经济的担忧显著缓解，讨论焦点由宽货币向宽信用能够见效，逐渐转向经济改善趋势能够明晰，政策层面利好持续推升市场风险偏好，重点主线是科创板和A股国际互联加速，叠加市场低估值水平，市场风险偏好快速上行。具体而言：1)科创板从2018年11月宣布设立、2019年1月实施方案和实施意见通过、政策规则征求意见、3月科创板配套规则进一步明确、交易所正式受理项目申报，整体推进进度高效迅速，显示了决策层的重视与决心；2)MSCI于2017年6月宣布新纳入A股，2018年6月发布纳入股票名单，9月将比率提高至5%，3月宣布分三步将中国大盘A股纳入因子从5%提升至20%；3)2019年1月4日上证综指PE(TTM)为11.08倍，10年历史分位数为20.51%，创业板指为28.27倍，分位数为0.88%。

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