海通策略荀玉根：2019年A股类似05年 是熊末牛初的转换年

　　核心结论：①目前出现14年底15年上半年井喷式行情的可能性低：价值股低估低配优势不明显，成长股泡沫化的业绩背景未出现，宏微观流动性没当时充裕。②19年类似05年，是熊末牛初的转换年。市场底是否已出现要看未来一段时间基本面领先指标能否企稳，如企稳，抢跑成功，否则仍可能折返回去。③最乐观情景类似05年下半年，市场也是进二退一，未来有更确定的右侧回撤配置机会，来日方长，不必慌张。

　　来日方长，不必慌张

　　——目前与14年底不同

　　最近一周上证综指再次大涨4.5%站上2800点，22日周五券商股出现了大面积涨停，成交量明显放大，市场情绪高涨，有人认为这轮行情有可能类似14年底至15年上半年，出现价值股和成长股飙涨的快牛行情。本文讨论目前行情与14年底15年上半年的差异，维持前期报告《现在类似2005年-20190217》观点，2019年跟2005年很像，是熊末牛初的转换年。

　　1。 目前与14年底不同一：价值股估值与持仓不同

　　14年底价值股井喷的背景是：低估、低配。14年底金融地产代表的价值股出现井喷行情，14年11-12月券商板块最大涨幅144%，保险板块最大涨幅94%，银行板块最大涨幅52%，地产板块最大涨幅36%，代表价值蓝筹的上证50大涨65%，而创业板指涨幅为-1.4%。当时价值股井喷的背景是价值蓝筹板块整体低估低配。首先从价值股板块的估值以及估值历史分位来看，在14年11月(具体为14/11/20)银行、保险、地产等板块都处于极低的历史估值分位水平。具体来看，银行板块PE(TTM)/PB(LF)(下同)分别为4.7倍/0.86倍，分别处于05年以来由低到高5%/5%的历史分位水平；券商板块PE/PB分别为29倍/2.2倍，分别处于05年以来由低到高70%/59%的历史分位水平；保险PE/PB分别为13倍/1.7倍，历史分位水平分别为4%/10%；地产PE/PB分别为16倍/1.9倍，历史分位水平分别为30%/25%。其次从基金持仓角度来看，14年底价值股仓位占比较低。在14Q3基金重仓股中银行板块占比7%(2010年以来平均占比7.6%，下同)，地产占比3.7%(5.1%)、券商占比3.2%(1.2%)、保险占比2.9%(3.8%)。此外，14年底金融地产井喷的催化剂是宏微观流动性非常宽裕。宏观上，14年11月22日央行开始降息，标志着货币政策明确转向宽松，在14/11-15/6期间，央行连续实施了4次降息和2次降准。微观上，政策鼓励金融创新，融资融券业务快速发展。14年末融资买入额不断提高，融资买入额从14年11月平均的700亿元/日持续升至15年4月的2213亿元/日，融资余额也从14年11月初的7047亿元升至最高15年6月最高的22049亿。在金融地产明显低估低配背景下，大规模降息降准，叠加金融创新、融资融券等业务的快速发展共同推动了14年末价值股的井喷行情。

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