国君策略李少君：四季度可能是配置风险收益比更佳的时点

　　等待周期的信号，2019年的分阶段行业配置思路。前三季度重在防御和等待信号验证，四季度可能是配置风险收益比更佳的时点。第一阶段：三大周期信号实质扭转前，盈利角度建议配置周期独立性的： 猪养殖，必选消费(如调味品等)，逆周期属性的：火电；估值角度，建议配置低估值且在宽货币周期类估值存在修复可能的 银行、地产。第二阶段，三季度以后，根据指示信号的出现，盈利角度逐步布局信用与需求回升下的早周期需求，如历次销量都与信用回升同步的 汽车，反应商业活动回升的酒店；在市场见底过程中，逐步增加趋势的配置，享受估值修复带来的收益：以 5G为代表的新兴制造，流量需求带来资本开支确定性提升的云计算，以及国际联通加强后的ESG投资组合，在反弹中收获机会。主题上，围绕制度的调整、稳经济建设和新动能培育三大方向。

　　硬币的反面：不可忽视的风险。把握周期运行过程中，2019年仍有四大风险值得关注：其一城镇化已入后期，地产投资趋势中枢将显著下移，由于较高的地产投资基数以及人口结构的变化，过去政策-销售-房价-投资的传导或将弱化；其二，居民信用扩张带来的还本付息压力开始逐步体现，这将加大消费数据的实际波动，同时由于以消费贷、信用卡消费等敏感性个人信贷也参与了此前的房地产、P2P等投资，居民信用出现尾部风险的概率在增加，消费恢复的速度可能低于预期；其三，金融泡沫虚高(金融业占GDP比重在增加)，但是资本贡献却正在大幅降低，再盲目走老路、加杠杆面临两大问题；其四，2019年强势美元持续的背景下，主要经济体贸易摩擦，以及地区性紧张的地缘政治，仍会不时打压新兴市场风险偏好，冲击国内权益市场。

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