保持警惕之心

　　作为一个持续在市场中寻找低估值品种投资者，邓晓峰的选择有时显得有点尴尬，在2010年一季度开始，A股市场分化加剧，大盘蓝筹股下调明显，中小盘股却不断创出新高。从行业表现上看，钢铁、金融、汽车、食品饮料等行业跌幅居前，传媒、电子等行业涨幅领先。但邓晓峰的配置与市场热点完全不同，对于中小盘公司和地区热点炒作，采取的是彻底回避的态度，这令向来领先的博时主题行业全年净值表现跑输比较基准5个百分点，但在当年的年报上，邓晓峰写到，“即使再回到2010年初，我们组合的结构也不会有多大改变，我们仍然不会参与这场俄罗斯轮盘赌。”

　　他对于没有业绩支持的市场炒作保持着一贯的警惕之心。2010年全年，市场的大多数参与者认为，炒小股票就是炒经济转型。高估值、低增长、低回报的中小盘公司大幅跑赢高增长、高回报的蓝筹公司，而邓晓峰的组合仍以低估值、较高增长、高资产回报的蓝筹公司为主。邓晓峰强调，“我们并不认同市场2010年的状态可持续，这是一场必输的游戏。”当时的市场，对中小盘股高估值心里没底的基金经理不在少数，但能像他这样绝不参与游戏的则凤毛麟角，或许也因如此，在2011年通胀加剧、经济形势逐步恶化时，他组合中的银行、地产、基建构筑了较为稳固的护城河，成为当年亏损最少的股票型基金。

　　这并不是他第一次开启防御机制。2007年年中，市场冲高至6000点前，邓晓峰已经有意识地将仓位降到66%，接近契约的最低位，并果断减持中小盘股，将年初一直保持得较为均衡的投资组合，调整为偏向蓝筹大盘，同时兑现地产股，增配银行股，以控制投资风险。事实证明，这些调整效果良好。出于对通胀的担忧，他很早就断言了“股市没有防空洞”。

　　而在目前，他又将大部分的“弹药”集中在非热点的保险板块，这也是他2012年增加配置最多的行业，市场普遍担忧股市的动荡影响保险公司的营收，理财产品的出现影响保费收入。邓晓峰则认为，保费收入是投资回报的延迟响应。利率市场化和金融创新的推进，一方面会导致银行理财产品等新型投资工具对保费收入的替代性竞争；另一方面，金融工具的增加和投资渠道的放开同样会带来保险公司固定收益类资产收益率的上升。他认为，2012年11月，保险行业的权益类投资回报率出现历史性低点，之后将进入恢复性上升阶段。他的再一次反向投资能否再创佳绩，市场拭目以待。